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机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟/陈俊威
公司发布财报，25 年营收23.09 亿元（+14.65%），归母净利润1.97 亿元（+38.54%），扣非归母净利润1.80 亿元（+63.41%）。26Q1 营收4.81 亿元（+11.79%），归母净利润-0.12 亿元（25 年同期为0.08 亿元），扣非归母净利润-0.14 亿元（25 年同期为0.06 亿元）。
评论：
25 年公司核心产品线国内合计中标金额取得历史新高。整体来看，25 年，国内医疗终端需求开始复苏，医疗设备招标普遍增长，公司超声、内镜、外科、IVUS 产品在国内终端中标金额均明显增长，合计中标金额取得历史新高，各产品线在细分领域的市场排名均靠前，尤其是内镜产品线作为国产内镜龙头的地位更加巩固，市场份额位居国产第一。具体来看：1）超声：25 年公司超声产品线收入同比持平，25 年公司对高端平台S80/P80 系列进行了深入的技术升级和功能完善，提升了高端产品的核心竞争力和高端市场份额；2）消化内镜：25 年公司消化内镜产品线收入同比增长30%，25 年公司的4K iEndo 智慧内镜平台HD-650 实现稳定量产上市，iEndo 系列4K 智慧内镜平台是业内首款同时融合了内置AI 成像功能与外置AI 辅助诊断模块的产品，提升了公司消化内镜业务板块竞争优势；3）微创外科：25 年公司微创外科产品线收入同比增长30%+，公司围绕医疗机构外科手术科室的临床需求，已构建起以硬式内窥镜为核心业务驱动、以围术期超声和软式内窥镜形成专科解决方案、以智荟手术室建设精准诊疗中心的完整业务体系；4）心血管介入：25 年公司IVUS产品线同比增长200%+，25 年公司IVUS 国内临床植入量已经跻身行业前列，医院临床反馈良好，累计导入医院近800 家。
26Q1 公司收入增长稳健，利润受汇兑及股权激励费用影响阶段性承压。收入端，26Q1 公司超声产品线收入基本持平，内镜产品线收入增速20%+（26Q1公司HD-650 系列产品市场推广情况良好，连续中标多个大型项目，26Q1 中标量已超25 年全年），微创外科产品线收入增速20%+，IVUS 产品线收入增速90%+，同时公司超声、内镜在国内市场26Q1 中标市场份额，相较25Q1 均有所提升，公司预计全年市占率将继续增长。利润端，26Q1 净利润同比下滑，主要系受到汇兑损益影响，26Q1 欧元、美元兑换人民币的汇率显著下降，公司境外业务的外币收入产生汇兑损失2000 万元左右，剔除汇兑损益及股权激励的股份支付费用1000 万影响，26Q1 公司净利润同比增幅较大，此外，26Q1属于公司业务的传统淡季，收入占全年比重不高，在费用固定支出的情况下，各项费用率相对较高。
投资建议：综合考虑公司财报业绩和费用投入节奏，我们预计公司26-28 年归母净利润分别为3.7、4.3、5.0 亿元（26-27 年原预测值为4.1、5.4 亿元），对应PE 分别为26、22、19 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值125 亿元，对应目标价约29 元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。