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机构：中信建投证券
研究员：程似骐/陶亦然/蔡星荷
2025 年，公司汽车零部件主业实现稳健增长，轴承、底盘等核心产品市场龙头地位稳固，展现出较强的经营韧性。进入2026 年第一季度，受下游整车行业需求阶段性下行、部分战略客户提货延迟以及去年同期高基数等因素叠加影响，公司营业收入短期承压，同比有所下滑，但公司毛利率逆势创下近年新高。公司正加速推进海外优质资产WAC 的收购，此举有望深度整合全球资源，进一步加速全球化战略布局。同时，公司精准卡位EMB 线控制动与人形机器人精密零部件两大前沿赛道，前瞻性的技术布局有望在行业变革中抢占先机，为公司打开长期成长空间，逐步兑现技术红利。
事件
公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年实现营收133.91亿元，同比+4.06%；归母净利润10.36 亿元，同比+8.89%；扣非后归母净利润9.17 亿元，同比-1.72%。2 6Q1 实现营收28.04 亿元，同比-19.84%；归母净利润2.47 亿元，同比-15.84%；扣非后归母净利润2.25 亿元，同比-21.93%。
简评
汽车零部件主业稳健，26Q1 短期承压。
2025 年分产品看，汽车零部件收入113.81 亿元（+8.49%），铬铁购销业务收入18.71 亿元（-13.2%），其他业务收入1.39 亿元（-37.46%）。公司在万向节、轮毂单元、传动轴等领域龙头地位稳固，在巩固原有配套份额的同时持续开拓高端市场，2025 年重点开发了日产、丰田、大众等轮毂单元及驱动轴项目、上汽卡钳项目、比亚迪轴承与结构件项目、沃尔沃轮毂单元项目等。
26Q1 收入端承压，主要系行业需求下行、客户结构分化及高基数效应多重叠加。①中汽协公布，2026Q1 国内汽车产销分别为703.9 万辆和704.8 万辆，同比分别下降6.9%和5.6%，其中国内销量482.3 万辆，同比大幅下降20.3%。②公司前五大客户中，比亚迪（占比13.05%）、上汽（7.03%）、奇瑞（4.25%）等主机厂Q1 销量表现分化；公司此前为比亚迪、长城、一汽大众等客户提前备货，但客户领用延迟导致存货高企（2025 年轮毂轴承 单元库存同比+167.43%），预计提货节奏延后拖累Q1 收入确认。③25Q1 为全年收入增速最高季度（同比+27.4%），基数显著偏高（Q2 至Q4 同比分别为-5.7%/+15.8%/-14.3%）。
盈利能力小幅提升，费用管控有效。
2025 年毛利率为17.75%，其中汽车零部件毛利率19.8%，基本持平。26Q1 毛利率达22.52%，同比+4.59pp、环比+3.28pp，创近年单季新高。费用方面，2025 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/3.39%/4.17%/0.42%，分别同比变化-0.06pp/-0.34pp/+0.13pp/+0.09pp。26Q1 上述费用率分别为1.37%/3.79%/4.01%/1.24%，同比小幅上升（+0.28pp/+0.46pp/+0.44pp/+0.29pp），主要系收入端承压带来的被动抬升；从绝对额看，管理费用同比-8.7%，研发费用同比-10.1%，主动管控良好。
海外收购WAC，助推全球化布局。
2024 年4 月，公司公告拟收购集团美国子公司WAC，其业务涵盖高端汽车传动与转向系统，客户覆盖福特、宝马、通用、斯特兰蒂斯、大众等全球知名整车厂，产能布局全球化。2023 年WAC 收入/利润规模约为13.4/0.98亿美元。若收购成功，预计将显著增强公司全球化广度与深度，助力打造国际领先的汽车零部件上市平台。
前瞻布局EMB，卡位线控底盘。
公司自2020 年起研发EMB，已开发多种规格样件，装车验证响应时间可控制在100ms 以内，支持基础制动、ABS 等功能，适配不同车型制动需求。截至2025 年9 月底，EMB 处于装车验证阶段，现有产线年产能约60万支；公司同步推进空气弹簧等线控底盘领域的研发。预计随着EMB 装车验证顺利通过，公司有望实现规模化交付，兑现技术卡位红利。
拓展机器人业务，明确新战略增长极。
公司将机器人业务确立为继轴承与汽车底盘系统后的第三大战略业务板块，产品覆盖机器人全系列关节万向节、精密轴承、滚柱丝杠、行星滚柱丝杠、精密减速器及各类关节专用轴承等。产能方面，截至2025 年12 月，公司已具备10 万套滚柱丝杠产能，1000 万套关节万向节产能，2026 年计划建成机器人专用轴承产能120 万套，并积极推进国际化产能布局，重点推进泰国生产基地建设。客户拓展方面，持续与国内外多家客户保持技术交流，样件已实现少量交付。依托在精密制造和万向节领域的深厚积累，公司有望随相关项目落地量产，打开全新增长空间。
投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别约137/147/157 亿元，净利润分别为10.77/12.12/13.41 亿元，对应PE 分别约55/49/44 倍，考虑到公司在线控底盘及机器人零部件领域的布局有望带来显著业绩弹性，首次覆盖给予“增持”评级。
敏感性分析：乐观情景下，公司营收保持较快增长，成本/费用管控进一步提升，预计公司2026-2028 年营业收入分别约138/151/164 亿元，净利润分别约11.93/13.57/15.19 亿元，对应PE 分别约50/44/39 倍。保守情景下，由于近年来，由于汽车行业终端“价格战”愈演愈烈，压力向上游传导，叠加原材料成本高企，公司毛利率可能出现下滑的趋势，预计公司2026-2028 年营业收入分别约137/147/157 亿，净利润分别约8.93/10.13/11.24 亿元，对应PE 分别约66/59/53 倍。
风险提示：下游需求波动风险；盈利能力波动风险；海外收购整合风险；新业务进展不及预期风险。
风险分析
1、下游需求波动风险。公司主营业务为汽车零部件，其营业收入与下游车型销量相关。如果下游开发客户的车型销量不及市场预期，将会对公司的营业收入产生影响，进而影响到公司利润。
2、盈利能力波动风险。目前汽车行业价格竞争激烈，如果公司客户将价格压力向公司传导，要求公司进一步降价，可能对公司盈利能力产生影响。
3、海外收购整合风险。WAC 收购若成功推进，后续将面临跨国经营、文化融合、管理协同等整合挑战；同时，海外业务可能受地缘政治、关税政策、汇率波动等因素影响，存在整合效果不及预期的风险。
4、新业务进展不及预期风险。公司EM B 线控制动及人形机器人零部件业务尚处于装车验证或样件交付阶段，相关技术验证、客户认证、量产爬坡等环节存在不确定性，若进展缓慢，可能影响公司中长期增长预期的兑现。