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机构：长江证券
研究员：蔡方羿/仲敏丽
公司2025 年实现营收/归母/扣非净利润240.2/10.07/5.03 亿元，同比+76%/+27%/-34%；其中2025Q4 实现营收/归母/扣非净利润56.75/-0.70/-0.64 亿元，同比+102%/亏损/亏损。2026Q1实现营收/归母/扣非净利润72.07/5.17/3.19 亿元，同比+29%/-22%/+69%。
事件评论
2025Q4 及2026Q1 业绩分析：整体表现符合业绩预告，2025Q4 归母亏损0.7 亿元，估计主因二片罐成本上涨同时计提较多减值。2026Q1 毛利率为14.6%（同/环比分别+0.9/+3.8pcts），估计主由年初提价拉动。归母/扣非净利润为5.17/3.19 亿元，同比-22%/+69%，归母净利润同比下降主因同期收购中粮包装产生投资收益（4.6 亿元）导致基数较高，归母与扣非净利润差值估计为出售欧洲业务的一次性收益；扣非净利润同比增长超预期，主因公司业务规模扩大、年初提价顺畅及体育板块球员转会收入增加等。
后续展望：三片罐基本盘稳健，二片罐盈利改善空间大。2026Q1 末公司二片罐估计向下游调价较为顺利（估计可覆盖近期铝材成本价格上涨），验证议价能力提升逻辑。未来二片罐盈利改善空间大，奥瑞金+中粮包装合计约250 亿罐+，产能市占率近40%，显著领先第二名，且奥瑞金并购完成中粮包装后，在持续做整合，2025 年起搬迁富余产线到海外，为国内价格回归提供机会，从最近两个季度看估计公司议价能力有提升。长期来看，对标海外约10%净利率，国内二片罐净利率有望逐步恢复到大个位数，盈利弹性大。
此外公司正加速布局出海、以并购+自建工厂等方式快速扩张。公司目前海外占比较低，但后续计划较多出海项目，方式包括收购和国内设备搬迁等：1）加速中东市场布局。公司以不超过1.19 亿美元收购波尔阿联酋制罐公司（现更名ORG UAC）65.5%股权，2024年标的公司营收/净利润为4.02/0.25 亿沙特里亚尔；2）公司与斯莱克签署战略合作协议，斯莱克将帮助奥瑞金出海，包括设备改造、搬迁等。合作范围内，奥瑞金计划在五年内增设新生产线、改造现有产线等涉及总金额约5 亿元；3）泰国、哈萨克斯坦业务布局。公司计划在泰国投资约4.42 亿元建设二片罐产线（7 亿罐）、在哈萨克斯坦投资约6.47 亿元建设二片罐产线（9 亿罐），预计拟将部分国内生产设备搬迁投入以降低项目投入总额。
投资建议：公司为国内金属包装行业领导者，三片罐基本盘稳健，二片罐关注议价能力提升带动国内盈利持续改善，长期看好出海潜力。
盈利预测：预计公司2026-2028 年实现归母净利润12.2/13.8/15.3 亿元，对应PE 为11/9/8X。
风险提示
1、需求不及预期；
2、大客户诉讼结果不及预期；
3、原材料价格大幅波动。