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机构：国海证券
研究员：陈梦竹/张娟娟
2026 年5 月21 日公司发布2026Q1 财报，2026Q1 公司实现收入50.1亿元（yoy +14.4%）；实现经调整净利润9.4 亿元（yoy +19.4%），对应经调整净利润率18.8%（yoy +0.8pct）。
我们的观点:
核心在线旅游平台：OTA 主业稳健增长，酒店管理业务继续贡献高弹性增量。2026Q1 核心在线旅游平台实现营收44.5 亿元（yoy+17.3%），整体延续稳健增长趋势。分业务来看，1）交通票务：2026Q1 实现营收21.2 亿元（yoy+6.2%），在交通票务需求增长及增值产品持续丰富的带动下保持稳健增长，公司通过优化慧行系统及强化服务体验，为用户提供可行的端到端出行解决方案；国际机票业务尽管受到部分地区地缘政治因素扰动，但仍实现业务量及收入稳健增长；2） 住宿预订： 2026Q1 实现营收13.6 亿元（yoy+14.7%），主要受益于住宿需求增长及高品质酒店间夜占比持续提升，同时公司通过精准用户运营及国际供应链拓展，推动国际酒店业务快速增长； 3 ） 其他： 2026Q1 实现营收9.6 亿元（yoy+59.6%），延续高增长趋势，主要受益于酒店管理业务优异表现及万达酒店并表贡献。截至2026 年3 月末，公司在营酒店数量已超过3,200 家，另有逾1,900 家酒店处于筹备中。
度假业务：短期仍受出境跟团游需求扰动影响。2026Q1 度假业务实现营收5.6 亿元（yoy -5.0%），同比有所下滑。业务表现承压主要由于地缘政治风险影响下，部分出境游目的地需求走弱，导致出境跟团游业务恢复节奏偏缓，对度假业务收入形成一定拖累。
用户表现：年付费用户及服务人次保持增长，下沉市场优势持续巩固。2026Q1 公司平均月付费用户数为4640 万人，同比基本持平（yoy-0.2% ） ； 截至2026 年3 月末， 公司年付费用户数达2.54 亿（yoy+2.7%），12 个月累计服务人次同比增长4.5%至20.5 亿，用户规模及活跃度整体保持稳健增长。用户结构方面，公司持续深耕大众旅游市场，截至2026 年3 月末，超过87%的注册用户来自中国非一线城市，同时依托微信生态及自有APP 流量增长，进一步强 化低线城市用户渗透与品牌影响力。
盈利预测和投资评级：公司作为下沉市场OTA 平台龙头，持续受益于国内长短途旅游的需求释放、下沉市场渗透率提升、国际业务拓展以及线上线下流量深耕下的用户增长，我们预计公司2026-2028年营收分别为211/236/263 亿元，归母净利润分别为33/38/44 亿元，对应摊薄EPS 为1.4/1.6/1.9 元，对应P/E 为9.1/7.9/6.8 倍；我们给予2026 年同程旅行目标市值482 亿元人民币，对应目标价24 港元，维持“买入”评级。
风险提示：下沉区域发展不及预期；国内消费复苏不及预期；国际扩张策略推进不及预期；市场竞争加剧，行业增长不及预期；用户增长不及预期；AI 赋能不及预期；潜在的数据安全问题和涉及到“大数据杀熟”的监管问题风险。