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机构：中信建投证券
研究员：应瑛/方闻千
公司26Q1 实现营收16.27 亿元（+28.91%），主要系云计算业务价格传导通畅，在上游价格持续上涨的同时，能够有效化解服务器硬件成本上涨压力，云业务收入占比进一步提升。同时实现归母净利润为-0.65亿元，较去年同期大幅减亏1.85亿元（+74.16%）。
公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，正加速完善AI 及Agent 业务布局，新业务将持续推动未来公司收入增长。预计公司2026-2028 年营业收入分别为92.21/106.31/122.39 亿元，同比分别增长14.65%/15.29%/15.13%，归母净利润为5.34/7.89/11. 21亿元，同比分别增长36.03%/47.70%/41.99%，对应PE 96/65/46倍，维持“买入”评级。
事件
公司发布2026 年第一季度报告。
2026 年一季度，公司实现营业总收入16.27 亿元（+28.91%）；实现归母净利润-0.65 亿元（+74.16%）；实现扣非后归母净利润-0.81 亿元（+69.11%）。
简评
营收实现高增，利润大幅减亏，创近五年最佳一季度表现。公司26Q1 实现营收16.27 亿元（+28.91%），主要系云计算业务价格传导通畅，在上游价格持续上涨的同时，能够有效化解服务器硬件成本上涨压力，云业务收入占比进一步提升；同时，网络安全、基础网络及物联网业务全面重回增长轨道。实现归母净利润为-0.65 亿元，较去年同期大幅减亏1.85 亿元（+74.16%）。公司展现出极强的控费与人效提升能力，销售/管理/研发费用率分别大幅下降8.50/1.84/7.94pct，营业收入的规模效应开始兑现，利润弹性初步显现。
收现质量极佳，百亿现金弹药护航AI 战略落地。Q1 销售收现高达21.55 亿元（+42.43%），收现增速远超营收增速，预收款的增加彰显了极强的下游需求与订单质量。经营现金流净额-11. 80 亿元，主要系保障供应链安全的策略性备货（购买商品支付现金17.11 亿，同比+120%）及支付2025 年度奖金所致。当前公司整体现金储备超百亿元，将为公司跨越周期、布局AI 及Agent 新赛道提供最坚实的底层支撑。
重磅发布生产级AI 新品，构筑Agent“构建-承载-保护”全生命周期护城河。顺应Agent 爆发式增长与企业自建趋势，公司重磅发布系列新品：1）构建层：推出低代码Agent 构建平台SF-FastGPT 及AI Coding 平台CoStrict 商业版；2）承载层：发布AI 算力网关与Agent 承载方案，实现多模型与算力的高效调度。同时，针对企业AI 落地的安全痛点，公司创新推出AgentSpace 无感沙箱及AI 应用安全方案，实现Agent 权限的精细化管控与防数据泄密，做到AI 资产“可见、可控、可管”。
投资策略：公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，正加速完善AI 及Agent 业务布局，新业务将持续推动未来公司收入增长。预计公司2026-2028 年营业收入分别为92.21/106.31/122.39 亿元， 同比分别增长14.65%/15.29%/15.13%，归母净利润为5.34/7.89/11.21 亿元，同比分别增长36.03%/47.70%/41.99%，对应PE96/65/46 倍，维持“买入”评级。
风险分析
（1）网安需求复苏及政企IT 支出不及预期风险： 网安业务已连续承压，若政企客户预算持续收紧或信创推进放缓，将拖累网安收入修复进度；（2）云计算业务毛利率承压风险： 云业务已超越网安成为第一大收入来源，但硬件占比较高，若服务器价格大幅波动或大客户加大自建，毛利率存在下滑风险；（3）AI 产品商业化落地不及预期风险： 公司持续投入AICP 算力平台及安全GPT，若企业侧渗透率提升缓慢或竞争对手抢先布局，将影响新业务增长；（4）费用高企致盈利修复不及预期风险： 研发及销售费用率仍处高位，若降本增效推进不及预期，年度整体盈利目标存在落空风险。