蔚蓝锂芯(002245)：Q1业绩超预期 BBU业务开启第二增长曲线-格隆汇

机构：招商证券
研究员：蒋国峰/吕昊

　　公司公告：2026 年Q1 公司实现营收/归母/扣非净利润为21.5/1.96/1.95 亿元，同比+24.6%/+38.1%/+32.4%。公司盈利能力超市场预期，主要系下游客户以行业头部企业为主，在原材料价格上涨背景下，公司价格传导顺畅，带动锂电业务盈利能力改善。公司未来高盈利订单占比有望持续提升，同时公司在全极耳BBU 电芯领域已率先卡位，具备较强先发优势。随着相关产品放量及客户结构优化，公司2026 年盈利能力有望进一步提升。基于公司锂电业务盈利修复、高盈利订单放量及BBU 电芯业务成长性，我们给予“强烈推荐”评级。
　　Q1 业绩超预期。公司公告，2026Q1 实现营收/归母/扣非净利润为21.5 /1.96/1.95 亿元，同比分别增长24.6%/ 38.1%/ 32.4%，环比分别为-6.4% /-0.9%/+6.8%，业绩表现超预期。利润增长主要受益于2026 年Q1 起大客户执行基于原材料价格上涨调整后的新定价，预计单颗售价提升约0.4 元，推动锂电业务单颗净利润明显修复。合同负债方面，2026Q1 公司合同负债提升至2.06亿元，同比、环比均增长758.3%，创历史新高，主要系下游锂电客户需求旺盛，提前预付定金锁单所致，后续订单能见度持续提升。
　　锂电业务盈利弹性释放。我们估算，2026Q1 锂电业务贡献归母净利润约1.2亿元，同比提升93.5%，环比基本持平；电池出货量约1.7 亿颗，同比增长约28%，环比基本持平。受益于库存收益及价格传导，Q1 圆柱电芯单颗净利润约0.7 元/颗，环比提升近30%，同比增长超80%，后续随着公司持续优化订单结构、提升高毛利订单占比，该业务盈利能力有望进一步提升。LED/金属物流业务预计贡献归母净利润约0.2/0.46 亿元。
　　BBU 业务有望打开第二成长曲线。公司已于3 年前便布局BBU 电芯领域，公司的全极耳路线非常适配对于电芯质量要求较高的BBU 领域。据产业反馈公司现已形成代工、联合销售、直供三类业务模式。我们预计，随着下半年相关订单落地，该业务有望贡献可观净利润，主要系BBU 电芯单颗盈利能力显著高于传统电动工具电芯。
　　BBU 未来需求旺盛。松下近期上修BBU 相关业务销售目标，2029 财年目标由8000 亿日元提升至9500 亿日元，上修幅度约18.8%，反映AI 服务器功率提升正推动高倍率备电需求加速释放，BBU 有望逐步成为高功率服务器的重要备电方案。由于BBU 需求持续旺盛，公司凭借率先卡位和产品积累，有望在该领域长期受益。
　　投资建议：公司是手持工具小圆柱电芯领域的领先企业，竞争力稳固，若后续BBU 订单放量，高盈利订单占比持续提升，公司26 年业绩有望超预期。
　　我们看好公司发展前景，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期、原材料价格波动风险、地缘政治风险。