海信视像(600060)深度研究报告：产业链重构重塑大显示龙头内外并举迎全球价值重估-格隆汇

机构：华创证券
研究员：韩星雨/樊翼辰

　　全球电视行业进入大屏化+Mini LED 驱动的结构性机遇期。全球彩电市场已迈入存量博弈阶段，需求总量在2 亿台附近波动，但结构升级趋势明确。大屏化成为核心引擎，全球电视平均尺寸已由2017 年的42.5 英寸提升至2025 年的54.1 英寸，中国市场更是领先达到64.9 英寸。显示技术迭代方面，Mini LED凭借高性价比与长寿命优势，正加速替代OLED 成为高端主流。2024 年全球Mini LED 电视出货量已反超OLED，且RGB-Mini LED 技术的导入进一步填补了次高端价格带空缺，为整机厂提供了ASP 提升与毛利改善的确定性路径。
　　上游供需格局重塑与“韩退中进”，中国品牌全球话语权显著增强。从供应端看，全球LCD 面板产能高度向中国大陆集中，随着日韩厂商逐步退出LCD 领域，产业链议价权向中国倾斜。面板厂稼动率的回升与折旧周期的尾声，为下游整机厂商创造了更稳定的成本环境。从格局端看，全球彩电市场正历经从“韩进日退”到“中进韩退”的跨越。2015 至2023 年，TOP10 企业中中国品牌份额从14.7%跃升至28.6%，而日韩系份额则从49.7%下滑至37.3%。海信视像作为中系龙头，全球市占率已提升至11%以上，位居全球前三，正稳步挑战韩系品牌的统治地位。
　　海信视像通过“1+4+N”战略实现份额与利润的提升。产品结构上，公司深度受益于Mini LED 红利，24Q4 国内Mini LED 销量位居行业第一，2023 年国内75 寸以上产品收入占比已达54%，盈利弹性充分释放。全球化进程上，公司通过深度绑定顶级体育赛事（欧洲杯、世界杯）以及成功整合东芝TVS（日本份额第一），在欧美主要市场份额实现翻倍增长。未来随着海信国际营销渠道的进一步扁平化，海外业务毛利率有望向行业水平回归，释放巨大业绩向上弹性。
　　新显示业务构建多元增长极，深耕底层技术护城河。公司“4+N”业务体系（激光显示、商用显示、芯片、云服务）已进入高速成长期，2025 年收入规模达84.6 亿元（5 年CAGR 21%），毛利率约为终端业务的两倍。激光显示方面，公司专利数量全球第一，出货份额维持在50%左右。芯片领域，通过信芯微与乾照光电的协同，公司实现了从TCON、画质芯片到RGB-LED 芯片的自主可控，构筑了极高的技术壁垒。云服务及商显则通过“聚好看”平台与海外教育/办公市场的渗透，实现了从硬件销售向软件生态与B 端解决方案的延伸。
　　投资建议：产业链重构赋能海信视像全球竞争力，海外份额有望加速提升。公司把握大屏化与Mini LED 技术迭代趋势，叠加“4+N”新显示业务放量，利润中枢有望持续增厚。我们预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为28.4/30.5/34.3 亿元，对应EPS 分别为2.17/2.34/2.63 元，对应2026~2028 年PE分别为11/11/9 倍。我们采用DCF 估值方法，给予目标价32.0 元，首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示：面板价格大幅度提升；市场竞争加剧；汇率波动

海信视像(600060)深度研究报告：产业链重构重塑大显示龙头 内外并举迎全球价值重估

海信视像(600060)深度研究报告：产业链重构重塑大显示龙头内外并举迎全球价值重估