国际复材(301526)：国资背景玻纤龙三 LDK电子布量产正当时-格隆汇

机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王丹

　　主业：国资背景玻纤行业龙三，下游需求驱动量价齐升公司控股股东为云南云天化集团，实控人为云南省国资委，目前公司传统玻纤纱年产能超100 万吨，玻纤布年产能达2 亿?。公司历年粗纱/粗纱制品收入分别占4-6 成/2-4 成附近，细纱/细纱制品占比较低，华南、华东营收占比高。22 年开始公司业绩开始下滑；24 年公司玻纤及制品/电子布销量分别为109 万吨/2.13 亿米，量增难抵价跌，经营有亏损；25 年三季度以来，下游多个细分赛道出现量价齐升的局面。随着AI 人工智能服务器建设市场兴起，全球范围内低介电、低膨胀玻纤电子布供应缺口增加，国内玻纤电子布生产企业纷纷加大投入，公司玻纤整体需求保持相对稳定的增长速率，价格延续筑底回升态势，整体盈利能力持续提升，26Q1 公司收入/归母净利润分别同比增长18.5%/412.9%。
　　低介电电子布：低介电产品快马加鞭，高利润弹性可期在5G 通信、AI 服务器等高频高速场景需求激增的背景下，公司凭借自主研发的低介电玻璃纤维（LDK）技术实现关键突破，打破海外技术垄断。
　　公司生产的LDK 二代纱、布，在一代产品基础上实现介电性能双重突破，介电损耗降低约20%。子公司成功开发的LDK 坩埚及漏板技术，攻克纱线“零气泡”难题，单台产能有效提升，可实现低介电纱一代、二代弹性生产。公司同时拥有坩埚法和池窑法生产工艺，自主研发的LDK 二代产品较一代介电损耗降低约20%，石英布（Df：0.0002~0.0004）与LOW CTE 纱、布（热膨胀系数约 3ppm/℃）等材料精准满足5G 基站天线、高速电路板及AI 服务器的高频性能与尺寸稳定性需求。公司产线来看：23 年年底，公司对高性能电子级玻璃纤维产品项目进行规划和募资，计划建成一条年产低介电细纱（LDK）955 吨或超细纱1,260 吨的生产线。25 年5 月27 日，公司公告超低介电超低膨胀系数电子级玻璃纤维开发及产业化项目安装工程招标，项目概况与建设规模为年产260 吨特种玻璃纤维，计划6 月25日开工，工期100 天。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是云南国资委旗下玻纤头部企业，自2025 年三季度，随着玻纤行业需求及价格筑底回升，公司经营边际显著改善。公司在低介电电子布领域布局较早，当前具备可观产能，业绩或有望触底向上。我们预计公司26-28年归母净利润分别达11.9/14.2/15.4 亿元，同比+337%/+19%/+9%。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：公司传统玻纤业务需求不及预期，LDK 电子布产线建设进度不及预期，市场开拓不及预期，市场需求不及预期，产品价格上涨不及预期，原材料价格超预期上涨的风险，下游技术路径超预期迭代的风险，股价短期大幅波动的风险。