华住集团-S(01179.HK)：境内REVPAR景气上行品牌加码亚太布局-格隆汇

机构：华福证券
研究员：姚婧/李昊臻

　　投资要点：
　　收入稳健增长，利润率改善：
　　收入：2026Q1 华住收入60 亿元/+11.1%/环比提速，其中加盟收入30 亿元/+20.3%；HWC 收入50 亿元/+12.4%，HWI 收入10 亿元/+5.1%；利润：2026Q1 华住经调整净利润（Adj. Net Income）10.74 亿元/+38.6%（2025Q1 为7.75 亿元）；经调整EBITDA18.58 亿元/+24.2%（2025Q1 为14.96 亿元），其中HWC 经调整EBITDA 19.14 亿元/+21.6%（2025Q1 为15.74 亿元），HWI 经调整EBITDA -0.56 亿元/ 较2025Q1 亏损0.78 亿元实现减亏；归属于华住集团净利润8.17 亿元/-8.6%。
　　经营数据：HWC RevPAR 同比延续转正，景气上行1）HWC：全口径RevPAR214 元/+3.0%，OCC 75.1%/-1.1pct，ADR285 元/+4.5%，其中加盟店RevPAR 210 元/+3.6%，OCC 74.9%/-1.0pct，ADR 280 元/+5.0%，表现优于直营店；
　　2）HWI：全口径RevPAR 80 美元/+5.0%，OCC 63.3%/ +2.1pct，ADR 127 美元/+1.6%。
　　3）HWC 新开537/ 关177/净开360；DH 新开1 /关4/净关3。
　　修改披露架构，HWI 加码亚太市场布局
　　2026Q1 起公司采用HWC+HWI 的披露架构，以更清晰地反映集团未来发展方向与国际化战略布局，反映公司在国际化战略上进一步强化，目前旗下汉庭、全季、城际品牌已在新加坡、越南、老挝、柬埔寨等国家成功开店，输出中国酒店品牌。
　　盈利预测与投资建议
　　华住作为国内酒店龙头，品牌+技术+流量三位一体竞争优势突出，有望受益于酒店周期改善；我们预计2026-2028 年公司归母净利润为53/62/69 亿元（维持前值），对应PE 分别为21/18/16 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险，行业竞争加剧风险，上游供应商挤压利润，大股东流量及库存依赖度较高，整合不及预期风险

华住集团-S(01179.HK)：境内REVPAR景气上行 品牌加码亚太布局

华住集团-S(01179.HK)：境内REVPAR景气上行品牌加码亚太布局