下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国盛证券
研究员：张津铭/刘力钰/高紫明/鲁昊/张卓然/张晓雅
激励机制科学：以产定效、强绑定战略。归属严格挂钩SDE 原煤产量与TSE 一矿投产，未达标即失效，倒逼产能释放与项目落地。
分4 批、跨度至2036 年，长期导向，避免短期行为，契合印尼煤矿扩产周期。
第四批（25%）：TSE 矿于动工日起计36 个月内投产。
无惧市场消息扰动，关注政策终望夯实印尼煤FOB 价格上移。根据cctd 报道，近期，印尼煤炭相关政策出现了新的变数。印尼总统5 月20 日宣布，印尼将从6 月起要求煤炭出口经由一家国有企业统一办理：
6 月1 日-8 月31 日是过渡期，在此期间将逐步把出口合同、客户转至指定国企；
9 月1 日起，矿商不能直接对外出口煤炭，只能卖给国企，由国企统一签约、定价、结算、报关、收汇。
根据cctd 预判，印尼出口国企专营政策落地后，叠加产能管控带来的供给稀缺性，印尼煤FOB 价格中枢或将上移，对秦发布局印尼未必尽是利空。我们认为政策出台核心是推动煤炭行业合规化、高质量发展，打击不合规与灰色套利，对长期合规经营的企业实质冲击有限，反而构成利好。伴随行业供给收缩、煤价中枢上移，叠加不合规中小矿加速出清，公司有望进一步提升在印尼煤炭市场的份额与盈利弹性。
投资建议。公司作为纯粹的海外煤炭生产商，其产品市场化定价，不受国内长协机制限制，能充分享受全球海运煤价波动带来的高弹性。在印尼政府收紧RKAB 配额、可能压缩整体产量的背景下，公司作为合规大矿，不仅受影响较小，反而有望在行业集中度提升中受益，获得更高的市场份额。公司产能的快速扩张，恰好承接市场趋势。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为6.18 亿元、11.49 亿元、16.24 亿元，对应PE 分别为7.2X，3.9X，2.7X。
风险提示：煤价大幅下跌，印尼矿井投产进度不及预期，印尼煤炭政策变化风险。