下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中泰证券
研究员：祝嘉琦/谢木青
盈利能力方面：公司2026 年一季度销售费用率12.57%，同比下降0.89pp；管理费用率4.77%，同比下降1.32pp，主要系规模效应所致；研发费用率5.99%，同比增加1.19pp，表明公司持续进行研发投入；财务费用率0.42%，同比增加1.00pp，预计主要系汇兑损失所致。公司2026 年一季度毛利率73.13%，同比增长3.52pp，主要源于降本增效；净利率41.22%，同比增长2.69pp，主要得益于毛利率提升。
主业稳健增长，外周药球放量显著。2026 年一季度，分业务看：1）主动脉方面，核心产品保持正向增长。Cratos分支型支架国内上市后推广顺利，在越南获批上市，欧盟CE 认证已提交；Hector多分支支架国内临床顺利，获FDA 突破性医疗器械认定，已在部分区域以定制器械商业化。研发管线中，AegisII 腹主支架预计2027 年初获批，Zelus胸腹支架获国内备案证、年内有望获欧盟定制器械证，Metis髂动脉分支支架处于临床启动前准备。2）外周及其他业务方面，药物球囊一季度临床用量同比增长超65%，国采以A 组规则一中选，即将执行，有望加速放量；已获批产品包括可解脱弹簧圈、血栓切除导管，膝下药球已获受理，SunFlow药涂支架进入NMPA 创新通道。3）肿瘤介入领域，聚乙烯醇栓塞微球已获批，TIPS 覆膜支架审评中，FluentSphere微球已获受理，未来将聚焦载药微球等功能性迭代产品。
海外业务高速扩张，Lombard 持续盈利。2026 年一季度欧洲主要国家收入同比增长超20%，韩国、泰国等亚太新兴市场翻倍增长，墨西哥、厄瓜多尔腹主产品实现首单突破。Lombard 负责的欧洲业务保持良好增长并持续盈利。注册研发方面，CratosCE认证审批推进中，Meridian腹主动脉支架（Lombard 产品）预计2026 年获批CE；Hector获FDA 突破性器械认定，正推进美国EFS 与海外商业化临床。公司海外销售网络覆盖近50 个国家，团队协同效率提升，新兴市场价格优于国内，海外毛利率有望进一步提升。
盈利预测与估值：根据财报数据，我们维持盈利预测，预计2026-2028 年营业收入15.81、18.62、21.99 亿元(+17%、+18%、18%)；预计归母净利润6.46、7.61、9.02亿元(+15%、+18%、+19%)。公司当前股价对应2026-2028 年19、16、14 倍PE，考虑公司新品不断推出，国际化拓展较快，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。