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机构：中邮证券
研究员：盛炜
公司是我国储能系统龙头供应商，从电网侧、用户侧提供系统解决方案。截至2025 年底，公司在国内已投运电站装机量排名中位居第一；在全球储能装机中，公司市占率位于前列。25 年公司实现营收/归母净利润116.1/9.5 亿元，分别同比+40.4%/+46.8%，26Q1 公司实现营收/归母净利润23.7/2.0 亿元，分别同比+53.1%/+117.0%。
国内市场：1）出货量领先：随着“136 号文”、“114 号文”的落地，公司率先转向独立储能电站。2）盈利能力领先：25 年公司毛利率18.2%，26 年Q1 公司毛利率19.4%。在上游原材料上涨的情况下，公司凭借规模优势仍然保持较好的盈利能力。3）运维业务体现公司运营能力：26 年Q1 公司运维业务开始逐步体现收入和利润。26 年初公司已运维超10GWh 的储能电站，预计年底将达到40GWh。4）算电协同打开新空间：2026 年算电协同首次写入政府工作报告，公司从“外部储能解决方案”与“内部算电协同”两个维度同步推进，打开增量空间。
海外市场：2025 年海外业务初见规模，26 年将大规模放量，海外业务进入高速成长期。公司积极拓展海外市场，已在欧洲、北美、南美、亚太等地区完成销售与服务网络部署。至26 年初在手海外订单约10GWh。
投资建议：
我们预计公司26-28 年营收分别为271.2/384.5/475.6 亿元，归母净利润分别为17.9/33.0/41.8 亿元，对应PE 分别为27x/15x/12x；给予26 年30 倍PE，对应股价294.0 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。
风险提示：
储能需求不及预期风险；海外市场拓展不及预期；原材料价格上涨风险。