华住集团(1179.HK)2026Q1财报点评：景气向上周期展现业绩弹性-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：刘越男/于清泰

　　本报告导读：
　　景气向上周期经营数据和业绩质量高，产品结构合理且持续升级。
　　投资要点：
　　业绩超预期，维持“增持”评级。上调公司 2026/27/28 年经调整归母净利润预测至58.52/67.28/76.75（+2.66/+3.33/+3.35）亿元。华住作为酒店行业龙头，竞争优势仍在扩大，且行业逐步进入景气向上周期。以经调整归母净利润作为基准，给予2026 年高于行业平均22.5xPE，对应目标市值1,317 亿元人民币，以1HKD=0.8734CNY 汇率计算，目标价48.67 元港币。
　　业绩简述：26Q1 实现营收59.96 亿/+11.14%，环比加速（25Q4 为+8.3%），经调整归母净利润10.74 亿/+38.58%。经调整EBITDA18.48亿/+23.53%（其中：中国业务+21.7%，海外减亏）。
　　经营数据高质量，且展现出景气向上的高弹性。①本季依然贡献了一份强势，高质量且超预期的财报。核心亮点在于：1）经营数据在自身很高质量的情况下，继续超越行业。2）在已经很高的效率基础上，还能进一步优化。3）并最终展现出景气改善情况下，公司具备极高的业绩弹性。②整体RevPAR+3.0%，超预期（略超此前低单位数同增预期），其中ADR+4.5%，OCC-1.1pct。其中加盟RP 增速高达3.6%，加盟ADR+5%，表现亮眼。同店RevPAR-2.3%，降幅环比略收窄，且同店ADR+1.4%保持了Q4 的增长趋势。③新开店：537家，关闭177 家，绝对值低于25Q1 主要因为春节较晚的节奏差异。
　　市场对好产品有较高接受度，出行需求依然高景气。①经营数据中：
　　中高端RP 表现，好于经济型和中端（大盘则是经济型更好）。同时，2）这表明华住中高端产品质量很高，市场接受度高。我们认为，未来中高端会更聚焦高线核心商圈，旗舰店，掌握品牌心智和定价权。
　　②整体依然好于同店，表明新开的好店，对公司整体数据有很强带动作用。市场对好酒店有很高的价格接受度。③同店虽未回正，但ADR 连续两个季度正增长，老店也在提价，而非新品挤压老产品。
　　国内加盟业务单店综合Take rate 保持较高水平，表明公司通过会员和供应链，支撑了加盟商运营，也带来自身盈利能力提升，模式正在平台化。
　　风险提示：经济波动导致商旅及国内游需求受影响，行业供给增加导致竞争加剧拖累利润率表现。