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机构：国海证券
研究员：杨仁文/谭瑞峤
2026Q1 业绩同环比高增，积极股东回报
(1) 2025 年业绩：公司公告2025 年年报，2025 年公司实现营业收入53.25 亿元，yoy +4.04%；归母净利润19.04 亿元，yoy +16.90%；扣非归母净利润18.43 亿元，yoy +15.21%(2) 2025Q4 业绩：实现营业收入12.50 亿元，yoy +4.98%、qoq -16.50%；归母净利润3.20 亿元，yoy -8.11%、qoq -49.46%；扣非归母净利润3.22 亿元，yoy +1.35%、qoq -44.60%(3) 2026Q1 业绩： 实现营业收入22.21 亿元， yoy +64.19% 、qoq+77.71%；归母净利润7.81 亿元，yoy +50.65%、qoq +143.80%；扣非归母净利润5.45 亿元，yoy +5.75%、qoq +69.23%(4) 分红：2024 年度公司向全体股东每股派发现金红利0.1 元（含税），共计派发现金分红2.14 亿元。2025 年度公司向全体股东每股派发现金红利0.1 元（含税），拟分红（含回购）4.12 亿元（占当期归母利润21.64%）。
研发发行业务：聚焦核心赛道，发展IP 多元化（1）复古情怀类：《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》（公测首日iOS 游戏榜TOP1）等。
（2）创新精品类：《仙剑奇侠传：新的开始》（上线海外多地免费榜第一）、新国战SLG 手游《三国：天下归心》、《敢达争锋对决》（2021年6 月上线后，中国香港地区、中国台湾地区iOS 免费榜第一）、开放世界冒险游戏《斗罗大陆:诛邪传说》《纳萨力克之王》《怪物联萌》《古龙群侠录》等。
（3）在研储备产品：《代号：繁星》《奥特曼超次元激斗》《高达王牌战场》等十余款在研产品。
用户平台业务（游戏盒子）：高毛利率巩固传奇赛道头部地位2025 年用户平台业务营收12.23 亿元、毛利率89%，依托传奇独家IP 巩固国内传奇赛道头部地位，实现三端互通与全品类覆盖，构建多元生态与变现体系，延伸IP 泛娱乐价值，成为公司核心增长板块。
投资+IP 业务：早期投资与战略投资结合，差异化布局反哺主业（1）投资端：自然选择（AI 产品《EVE》《ELYS》）、幻境网络（游戏《奇点时代》）、星跃互动（《信长之野望：通往天下的道路》《蒸汽堡垒》）、大朋VR（VR 硬件设备、AI 眼镜）。
（2）IP 端：引入十余款IP 授权（“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”等）、自主研发《岁时令》IP 等。
盈利预测和投资评级：公司游戏研发已形成丰富产品矩阵，发行端重点布局SLG 赛道、注重全球化布局；用户平台方面，以游戏盒子为核心打造用户平台生态，战略投资与IP 运营深度协同，生态效应有望持续释放， 预计公司2026-2028 年营业收入为75.56/82.68/91.50 亿元，归母净利润为25.66/29.51/33.23 亿元，PE 为14.21/12.36/10.97x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。