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机构：申万宏源研究
研究员：王晨鉴/闫海
事件：公司发布26 年一季报， 26Q1 归母净利润3.96 亿元，同比增长115%，扣非后归母净利润3.64 亿元，同比增长104%。业绩接近预增范围中值，控股船厂黄埔文冲及参股船厂广船国际的民船交付节奏加快，利润加速释放，符合预期。
系列化产品优势持续强化，批量化建造带动盈利能力改善。公司核心船型建造周期进一步缩短，带动收入稳健增长，毛利环比提升（26Q1 毛利率较25Q4 增1.5pct）。公司在支线集装箱船领域具备领先优势，已形成“鸿鹄”品牌系列船型，并逐步实现规模化接单和连续化建造。批量生产有助于摊薄单船成本，推动利润率上行。
支线箱船景气快速上行，公司充分受益。 地缘扰动频发推动全球供应链加速区域化调整，近洋航线持续加密，带动支线集运需求扩张，船东对中小型箱船的下单积极性明显提升。截至26 年3 月末，3-6 千TEU 集装箱船近12 个月新签订单均值按CGT 口径较过去10 年均值高出291%，需求高景气特征突出。公司旗下黄埔文冲在3-6 千TEU 箱船领域优势显著，手持订单占全球19%，2026 年内新签订单占全球41%，均居全球首位，成为本轮中小型箱船需求释放的核心受益船企。
远期民船排产增量大，高价订单占比提升，造船利润进入兑现提速阶段。 量：公司28 年排产已超过25-27 年水平，其中黄埔文冲、广船国际28 年排产较25 年分别增长135%、60%，中远期产能释放空间较大。价：造船订单从签订到交付通常存在2-3 年周期，26-28年交付船舶主要对应23-25 年签订的高价订单，且利润率更高的集装箱船排产占比逐年提升（26-28 年分别为23%、47%、85%）。在交付规模增长与订单价格抬升共振下，公司造船业务利润有望加速释放。
新造船价上行动能增强，下游景气继续向造船端传导。 当前新造船价已逐步企稳，后续有望进入上行通道。2026 年初以来，油运行业景气度显著提升，即期运价突破历史高位，期租价格维持高位震荡，船东盈利改善带动新签订单加速释放。不同船型共享船厂产能，油轮订单量与新造船价增长有望带动整体新造船价格指数上行，当前新造船价指数已连续6 周环比回升，后续有望保持上行态势，推动公司远期业绩预期上修。
业绩符合预期，维持盈利预测，维持买入评级。维持2026-2028 年归母净利润15、24、43 亿元的盈利预测，对应26-28 年 PE 12、8、4 倍。当前公司PO（市值/手持订单金额）仅0.29，处于周期偏低水平。伴随高价单陆续交付以及批量造船下的效率提升，公司利润进入加速释放阶段，估值有望迎来修复，维持“买入”评级。
风险提示：民船新接订单不及预期风险，非民品订单减值风险，航运景气度下滑风险，钢价大幅上涨风险。