安踏体育(02020.HK)：AMER26年有望贡献更多股权收益多品牌韧性继续彰显-格隆汇

机构：东方证券
研究员：施红梅

　　Amer Sports（亚玛芬体育）26 年一季度延续强劲增长，公司上调26 年指引，预计为安踏提供更多股权收益。 Amer 昨晚公布26 年一季报，收入和经调整后净利润同比分别增长32%和47%，彰显出强劲的增长势头。公司上调26 年全年经营指引：预计营收增速上调至20%-22%，经调整摊薄每股收益上调至 1.18-1.23 美元，对应全年经调整净利润同比增长在27%-32%之间。安踏作为 Amer 的第一大股东，26 年有望获得更高的股权收益增长。
　　作为多品牌国际化发展的超大型运动服饰集团，公司在消费整体相对低迷的环境下呈现出更强韧性。公司长期坚持多品牌国际化的发展战略，我们认为在目前消费整体较为低迷的背景下，公司相对同行将呈现更高的韧性。近期的数据也显示，公司多品牌架构下偏中高端户外的品牌呈现更高的增速，正成为公司经营保持良好增长的主动力。公司之前公告的一季度运营数据显示：主品牌零售同比高单增长（超出之前市场预计），其他品牌（主要以中高端运动户外品牌迪桑特和可隆为主）一季度零售保持40%-45%的快速增长。这次 Amer 一季度的优良业绩也主要来自于户外品牌贡献（以始祖鸟品牌为主的户外功能性服饰营收同比增长33%，以萨洛蒙为主的山地户外服饰及装备收入营收同比增长42%）。差异化的多品牌战略对公司整体经营增长的稳定性起到了重要的支撑作用。
　　目前市场更关注收购彪马对公司经营的可能拖累，我们认为对此不必过分悲观。公司于26 初公告拟以15 亿欧元收购彪马29.06%的股权。由于彪马目前本身处于调整期，市场对于公司投资彪马后的投入以及品牌重新定位后是否与公司体系内其他品牌产生重合等有比较多的担心，我们认为对此不应过分悲观。回顾公司从FILA 开始到迪桑特、可隆再到Amer 的多个投资运营案例，我们看到公司在品牌重塑、团队运营和资源协同方面强大的整合能力，也为未来新项目提供了丰富的运营借鉴。
　　根据公司26 年Q1 运营数据公告以及Amer 最新的业绩指引，我们小幅上调公司26-27 年的盈利预测，同时新引入28 年盈利预测，预计2026-2028 年每股收益分别为5.03、5.52 和6.34 元（原预测26-27 年分别为5.00 和5.48 元）。参考可比公司，给予2026 年17 倍PE 估值，对应目标价98.34 港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费终端复苏缓慢、运动服饰行业潮流变化及竞争加剧等