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机构：华源证券
研究员：戴铭余/王彬鹏
事件：公司发布2025 年年报，全年实现营业收入188.81 亿元，同比+19.08%，归母净利润32.85 亿元，同比+34.38%，扣非归母净利润34.82 亿元，同比+94.70%。其中四季度收入49.77 亿元，同比+17.83%，环比+3.79%，归母净利润7.17 亿元，同比-21.32%，环比-18.59%，扣非归母净利润8.69 亿元，同比+37.56%，环比-4.63%。
全年盈利能力趋势回升，四季度管理费用率基数扰动掩盖盈利上行斜率。2025 年公司收入增长提速，业绩止跌回升，毛利率来看，公司由一季度的30.53%上行至四季度的35.06%，盈利能力趋势回升，但从净利率来看，公司四季度逆势下行，同比-7.42pct。主要系：1）管理费用率和财务费用率大幅提升，四季度管理费用率、财务费用率分别为4.99%、2.33%，同比+8.77pct、+1.79pct，其中管理费用率增长较多主要系上年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致上年基数低，财务费用率略有增长主要系汇兑损失增加和利息收入减少所致；2）投资收益亏损扩大，四季度投资收益为-0.71 亿元，占营收比例为-1.42%，2024 年同期投资收益为-0.17 亿元。
量价齐升驱动主业业绩触底回升。2025 年公司主业玻纤及制品实现收入183.45 亿元，同比+18.51%，毛利率32.21%，同比+4.65pct。主要系：1）公司粗纱实现销量约320 万吨，同比+5.87%，电子布实现销量10.6 亿米，同比+21.33%，二者均创历史新高；2）得益于2025 年全年粗纱板块采取复价稳价策略，以及普通级电子布价格触底回升。
费用率同比有所上行。2025 年，公司期间费用率为9.8%，同比+1.68pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.12%、3.93%、3.08%、1.67%，分别同比-0.13pct、+1.76pct、-0.25pct、+0.3pct。
普通级电子布有望迎“丰收年”，高端电子布成长潜力可期。织布机产能紧缺导致电子布供需缺口辐射至普通级电子布，当前正处涨价通道。2026 年3 月18 日，中国巨石淮安公司年产10 万吨电子级玻纤暨3.9 亿米电子布生产线成功点火，我们认为公司今年内有望新增产能约2 亿米，预计实际贡献产量1 亿米。量价双重作用下，今年有望成为公司普通级电子布业务的“丰收年”。此外，公司于2025 年中报后正式宣布全面入局高端电子布领域，产品主要涵盖Low-DK、Low-CTE 和Q 布。当前，公司低介电系列玻纤及电子布产品研发、认证及送样工作正在有序推进。我们认为，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴，公司高端电子布潜在成长空间较大。
盈利预测与评级：考虑公司电子布业务正处量价齐升通道，我们上调公司2026-2027 年归母净利润预测至66.75亿元、101.14 亿元（原为38.84 亿元、42.27 亿元)、新增2028 年盈利预测为117.51 亿元，对应EPS 为1.67、2.53、2.94 元，目前股价对应26-28 年PE 分别为21、14、12 倍，考虑中国巨石相对于其他电子布企业的估值优势以及潜在业绩弹性，我们上调公司评级，由“增持”上调至“买入”。
风险提示。高端电子布进度低于预期，GDP 增速低于预期，市场竞争格局恶化。