晶科能源(688223)：2025年组件出货延续第一 2026Q1毛利率大幅扭亏-格隆汇

机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/王耀/任佳惠

　　事件描述
　　晶科能源发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现收入654.92 亿元，同比下降29%；归母净利-68.82 亿元；其中，2025Q4 实现收入175.06 亿元，同比下降15%，环比增长8%；归母净利-29.61 亿元。2026Q1 实现收入122.48 亿元，同比下降12%，环比下降30%；归母净利-13.5 亿元，同比持平左右，环比减亏。
　　事件评论
　　2025 年，尽管光伏行业供需错配问题延续，公司通过优化光伏产品矩阵、深耕终端市场、战略布局储能业务三大举措，在行业转型浪潮中持续巩固领先地位。晶科组件出货量为86.8GW，出货第7 次行业第一；采用多元方式保障对美国出货；全年储能系统出货量较上年实现跨越式增长，业务规模与市场份额显著提升；综合来看，尽管公司盈利处于亏损状态，但经营性现金流为20 亿。
　　2026Q1，公司受行业淡季以及中东战争影响，光伏组件出货量有所降低，在13.7GW；受组件价格环比改善、高功率产品出货提升、海外市场高占比影响，公司毛利率环比提升8.2pct 至6.15%。此外，一季度储能系统产品交付1.42GWh，仍略有亏损。
　　财务数据方面，2026Q1 晶科计提资产减值损失2.98 亿元，主要为存货跌价；信用减值损失2.22 亿元；公允价值变动亏损1.58 亿元，投资净收益亏损2.31 亿元，主要为原材料相关期货亏损；政府补助3.9 亿。
　　展望后续，晶科能源Q2 规划出货14-16GW，高功率产品占比有望进一步提升。高功率产品溢价维持，单面导入高铜浆料后成本可进一步节约，高功率产品有望保障公司盈利更优。此外，公司通过多元方式，保障对美出货。公司光储一体化企业布局初现。
　　风险提示
　　1、产业链价格修复不及预期；
　　2、光伏装机不及预期。