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机构：开源证券
研究员：吕明/骆扬
2022-2024 年公司营收CAGR 达49.0%，公司2025 年经调整净溢利0.13 亿元（同比+1053.2%），盈利质量持续优化。根据公司公告，2025 年内亏损主要由于上市开支人民币27.4 百万元以及持续加大的研发投入，考虑到公司的新品落地和持续放量、拥有生态和技术壁垒，我们预计2026-2028 年公司归母净利润为0.48/1.90/2.30 亿元，对应EPS 分别为0.2/0.8/1.0 元，当前股价对应PE 为430.8/107.8/89.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
行业层面：具身智能驱动行业高增，家庭机器人系统赛道迎来爆发期全球家庭机器人系统行业处于快速增长阶段，2022-2024 年市场规模CAGR 达63.7%，弗若斯特沙利文预计2029 年将达707 亿元，2024-2029 年CAGR 高达64.2%。需求、技术、产品三大维度共同驱动行业向系统化、智能高效方向升级，赛道渗透率有望从2024 年的2.3%提升至2029 年的16.2%，成长空间广阔。
公司优势：技术-产品-生态三维度构筑护城河，核心竞争优势显著技术端：公司三核心技术全栈自主可控，2022-2025 年研发开支CAGR 为34.7%，逾31 个研发项目100%实现产品化落地。产品端：行业稀缺全品类布局，多款首创产品全球市占率领先，“无损安装”特性精准适配核心市场需求，梯度化产品结构推动毛利率从2022 年34.3%提升至2025 年54.0%。生态端：App 累计注册用户超360 万名，2025 年内新增注册用户超过80 万，高粘性构筑生态壁垒。
未来展望：募投项目锚定长期成长，技术迭代+渠道扩张打开增长空间公司本次全球发售所得款项中66.5%将用于研发能力提升，重点布局VLA 模型人形家务机器人等下一代产品，建设数据获取设施打造“数据飞轮”；19.8%用于全球销售渠道拓展与品牌推广，深化核心市场优势、挖掘新兴市场增量。短期公司AI 网球机器人Acemate、Onero H1 具身家务机器人及核心品类迭代新品落地与日本、欧美核心海外市场渠道深耕有望持续贡献业绩，长期VLA 模型、机器人定位与视觉控制核心技术与生态布局将进一步巩固全球龙头地位。
风险提示：研发落地不及预期、海外市场经营波动、行业竞争加剧。