山煤国际(600546)：吨利优异高分红延续周期上行业绩弹性可期-格隆汇

机构：开源证券
研究员：王高展

　　吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持“买入”评级公司背靠山西国资委、焦煤集团，为山西省煤炭矿贸一体龙头，主营煤炭生产贸易。公司煤矿资源优质，自产煤吨利行业领先，2026 年煤价周期上行，公司煤炭销售顺畅利润有望释放。鉴于煤价上行超预期，我们上调公司2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为27.55/27.72/29.96（原2026-2028年预测分别为19.63/22.91/28.13）亿元，EPS 分别为1.39/1.40/1.51 元，当前股价对应PE 分别为9.8/9.7/9.0。公司吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持“买入”评级。
　　煤矿优质定价灵活吨利优异，周期上行利润有望充分释放公司煤矿优质煤种丰富，自产煤核心为配焦煤及动力煤，截至2025 年末，公司7 大矿区可采储量合计6.92 亿吨，14 大生产矿井核定产能3680 万吨/年。2026Q1末公司账面资金达65.99 亿元，资金充裕，积极探寻新矿源实现产能增长。公司推动煤炭业务由产品供应向服务增值转型，2026Q1 公司自产煤吨毛利282 元/吨，居行业前列。公司动力煤由长协顶格定价调整为更贴近市场的浮动价格，2026Q1 自产煤销量668.61 万吨，yoy+51.42%。2026 年煤价受美伊冲突油价高企、印尼产量收缩关税增加预期、国内双碳及反内卷产能收缩政策等影响周期向上，公司受益于煤价上行，利润有望充分释放。
　　贸易煤运营升级利润抬升，高分红彰显投资价值煤炭贸易方面，公司当前煤炭贸易量级收缩平稳运行，由单纯贸易向“产洗销贸运一体”升级，增加站台服务、洗选、配煤等环节提高业务利润。2026Q1 公司贸易煤吨利提升至24 元/吨，较2025 年+85%，成效显著。分红方面，2025 年公司延续落实高分红政策，2025 年现金分红7.04 亿元，分红比例达60.34%，我们以2026 年Wind 一致预测EPS 测算煤炭公司预期股息率，山煤国际居可比公司前列，高分红高兑现彰显公司红利投资价值及配置性价比。
　　风险提示：国际能源价格异常下行、新收煤矿资源不足、生产安全事故。

山煤国际(600546)：吨利优异高分红延续 周期上行业绩弹性可期

山煤国际(600546)：吨利优异高分红延续周期上行业绩弹性可期