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机构：申万宏源研究
研究员：王易/闫海/范晨轩
一季度KA 业务量强劲增长，看好公司业务量增速持续高于行业。2026Q1 中通基于KA 客户业务量的强劲增长，快递业务量达到96.7 亿件，同比增长13%，远超行业增速，KA 业务量增长为公司收入带来积极贡献，一季度公司核心快递单票收入增长8.2%。利润端公司26Q1 实现调整后净利润23.8 亿元，对应单票利润0.25 元。快递行业延续反内卷政策，公司在业绩稳健增长的同时，希望获得更多的份额提升，我们看好公司业务量增速持续高于行业。
成本费用持续优化，关注公司竞争力提升。成本端公司单票成本下降趋势显著，26Q1 公司单票分拣成本为0.25 元/票，同比下降0.02 元，单票运输成本0.37 元/票，同比下降0.04元，同时费用端有所优化，剔除股权激励后的销售费用占比同比去年下降0.2pct。公司持续推动数字化赋能网络发展，一方面成本费用得到进一步优化，另一方面运营质效大幅提升，全链路揽签时效缩短，客诉、遗失破损率不断下降，逆向业务平台考核在通达兔中最优，看好公司长期价值。
维持盈利预测，维持“买入”评级。26 年行业反内卷延续，公司业务量增速持续高于行业，且单票价格继续修复，我们维持公司26E-28E 盈利预测，预计2026E-2028E 年调整后净利润分别为111.27/126.04/141.06 亿元，同比分别增长16.97%/13.27%/11.92%，对应PE分别为11x/10x/9x，维持“买入”评级。
风险提示：合规用工成本大幅上升；油价大幅上涨；件量增速低于预期；散件业务发展受挫；价格波动加剧。