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机构：中原证券
研究员：刘智
2025 年电力、航空航天业务稳健增长，毛利率承压致业绩不及预期
2025 年业绩营收增长而利润下滑，主要系营业成本增速（+14.23%）快于收入增速，导致主营业务锻件毛利率同比下降3.53 个百分点至16.53%。
公司经营性现金流净额8.29 亿元，同比增长39.49%，表现强劲。
分季度看，Q1-Q4 营收分别为7.72/10.06/9.03/8.62 亿元；归母净利润分别为0.77/0.99/0.62/0.15 亿元。第四季度业绩下滑，单季实现营收8.62亿元，环比下降4.6%；归母净利润0.15 亿元，环比下降76.0%； 主要应用是资产减值计提增加，公司全年资产减值损失（主要为存货跌价损失）达3,973 万元，同比增加31.63%。
分业务看，公司电力用锻件业务表现亮眼，收入达13.89 亿元，同比增长25.4%，是营收增长的主引擎，毛利率14.38%，同比提升1.55 个百分点；航空航天业务收入9.04 亿元，同比增长7.6%，增长稳健，但毛利率同比下降9.64 个百分点至24.52%，主要受原材料成本上涨影响；石化业务实现收入5.50 亿元，同比下滑10.9%。
2026Q1 营收增长35.8%，业绩有明显好转
2026 年第一季度，公司业绩实现稳健增长，实现营业收入10.48 亿元，同比增长35.80%；实现归母净利润0.86 亿元，同比增长11.82%；扣非后归母净利润为0.74 亿元，同比增长4.20%。
单季度来看，26Q1 收入增长强劲，主要系业务增长所致。利润端增速显著低于收入增速，主要原因有：1）Q1 财务费用为-0.35 亿元，而去年同期为0.08 亿元，主要系汇兑损失增加所致；2）Q1 信用减值损失达0.24亿元，同比大幅增长258.61%，主要因业务扩张导致应收账款增加。
电力业务高增长，燃气轮机需求打开成长天花板分业务看，电力用锻件是公司2025 年增长的核心驱动力，全年实现收入13.89 亿元，同比增长25.37%，毛利率升至14.38%。电力业务的高增长主要受益于全球燃气轮机市场的高景气度。随着AI 数据中心建设加速，全球电力需求激增，燃气轮机作为灵活调峰电源需求旺盛，海外主机厂订单饱满。公司作为全球少数具备燃机高温合金、特种合金环锻件生产能力的民营企业之一，深度绑定海外龙头客户。2025 年7 月，公司与西门子能源签署为期三年的战略合作协议，业务规模累计达数千万欧元，强化了在燃 气轮机环锻件领域的供应地位。目前公司燃机业务在手长协订单充足，并积极开拓贝克休斯等新客户。预计燃机业务收入占比有望在未来几年显著提升，成为公司业绩增长的核心引擎。
航空航天业务稳健增长，积极布局其他赛道打造增长点航空航天作为公司另一核心板块，实现收入9.04 亿元，同比增长7.60%；从实物量看，产量及销量（吨）分别同比增长20.75%和18.84%，显示下游需求旺盛。公司作为国内航发主机厂及海外航发巨头（如罗罗、GE 航空）的环形锻件供应商，充分受益于军机换代、国产大飞机（C919）放量及全球航空业复苏。
在巩固传统业务的同时，公司积极布局商业航天和核聚变等前沿领域，打造长期增长点。公司是蓝箭航天等国内头部商业火箭公司的锻件供应商，受益于行业快速发展及IPO 政策放开带来的资本催化。同时，公司已参与国际热核聚变实验堆（ITER）及国内“人造太阳”项目（如BEST、CRAFT）的真空室、偏滤器等核心部件的材料研发与锻件研制，有望受益于国家对核聚变领域的千亿级投资。这些前瞻性布局为公司打开了新的估值与成长空间。
盈利预测与估值
我们预测公司2026 年-2028 年营业收入分别为43.64 亿、53.56 亿、64.84亿，2026-2028 年归母净利润分别为3.62 亿、4.74 亿、6.15 亿，对应的PE 分别为40.49X、30.96X、23.83X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济波动风险；2）下游行业需求不及预期的风险；3）原材料价格波动风险；4）市场竞争加剧风险；5）国际市场汇率变动风险。