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社区
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机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/王在存/华冉/吴严/贺菊颖
公司2025 年业绩符合预期，26Q1 收入略低于预期，利润符合预期。公司2026 Q1 受春节淡季影响收入短期承压，但通过深化降本增效，亏损幅度同比收窄。展望2026Q2 和H2，随着季节性影响消退，以及“All in AI”战略的持续深化，公司业绩有望迎来逐步改善。AI 在体检全流程的渗透将持续提升运营效率和客户体验，叠加公司与蚂蚁健康等平台的深度融合，有望为公司带来增量客户，改善到检情况；相对高客单价的AI 创新产品的推广应用，有望驱动客单价保持稳定增长。
事件
公司发布2025 年年报和2026 年一季报
公司2025 年实现收入103.60 亿元、-3.20%，归母净利润2.85亿元、+1.09%，扣非归母净利润2.58 亿元、+2.39%，EPS 0.07元、同比持平。
2026Q1 公司实现收入15.84 亿元、-9.71%，归母净利润-2.55亿元、同比减亏7.37%，扣非归母净利润-2.60 亿元、同比减亏7.95%。
简评
收入端短期承压，AI 业务驱动利润稳健增长
公司2025 年实现收入103.60 亿元、-3.20%，归母净利润2.85亿元、+1.09%，扣非归母净利润2.58 亿元、+2.39%，业绩符合预期。利润端在收入承压背景下实现正增长，主要得益于有效的费用管控和公允价值变动收益增加。
截至2025 年末，公司旗下分院总数561 家，其中控股分院299 家，参股分院262 家。2025 年公司共计接待2411 万人次，其中控股分院接待1532 万人次，公司体检客单价647 元。
公司2026Q1 实现收入15.84 亿元、-9.71%，归母净利润-2.55 亿元、同比减亏7.37%，扣非归母净利润-2.60 亿元、同比减亏7.95%，收入略低于预期，利润符合预期。收入承压主要系公司所处的健康体检行业具有较强的季节性特征，因春节因素导致机构和个人到检推迟；利润减亏主要系公司持续深化降本增效举措所致。
“All in AI”战略成效显著，数智化转型加速公司坚定执行“All in AI”战略，AI 赋能成效已初步显现。
1）AI 业务高速增长：2025 年公司结合AI 技术手段取得的收入达3.71 亿元、同比增长71.89%，26Q1 公司AI 相关收入8673 万元、同比增长60.10%。
2）AI 产品矩阵丰富：公司已形成覆盖检前、检中、检后的AI 产品矩阵，包括肺结节AI、脑睿佳、AI 智能血糖管理等，并于2025 年11 月发布国内首款基于常规体检数据的AI 衰老评估产品“血液学时钟”，前瞻布局长寿医学赛道。
3）AI 赋能运营提效：医疗质控端，截至2025 年底，健康小美智能主检系统已上线297 家体检中心，累计审核并生成超千万份体检报告，重要异常AI 自动上报系统已覆盖90 余家体检中心；营销端，AI 驱动的个性化体检套餐推荐方案已在美年臻选平台及微信小程序全面上线，智能加项服务已推广至全国近300 个城市，开通分院数量超过500 家；服务端，公司迭代“客户运营全旅程平台”，目前已在115 个地区试运行，系统性整合检前、检中、检后环节，构建健全链条服务闭环。
4）数据构筑AI 壁垒：公司拥有累计超2 亿人次的结构化健康数据，构筑了国内最大规模的个人健康体检数据中心，为AI 垂直大模型训练提供了核心壁垒。
合作蚂蚁健康，持续构建健康管理平台
公司持续深化与生态伙伴的合作，致力于从“预防医学龙头”向“AI 驱动的平台型健康管理科技公司”跃迁。2026 年3 月，公司与蚂蚁健康宣布达成全面战略合作，公司AI 助手健康小美入驻蚂蚁阿福平台，经过在蚂蚁阿福App 中授权健康小美后，在美年健康集团旗下门店体检的用户可以一键查询自己过去三年的美年体检报告并让AI 解读，双方将基于此共同探索从体检到长期健康管理的服务闭环。
控费增效成果显现，经营性现金流稳健
2025 年公司毛利率为41.36%、同比下降1.42 个百分点，可能是收入规模下滑，导致成本无法得到摊薄；销售费用率22.60%、同比减少1.19 个百分点；管理费用率8.30%、同比增加0.04 个百分点；研发费用率0.51%、同比持平；财务费用率2.92%、同比减少0.03 个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为18.00 亿元、同比增长8.31%，保持相对稳健。
2026Q1 公司毛利率为25.64%、同比提高1.60 个百分点，收入下滑的同时毛利率提升，可能是公司推进精细化管理、管控成本所致；销售费用率26.57%、同比减少0.22 个百分点；管理费用率12.98%、同比增加1.12个百分点；研发费用率0.76%、同比增加0.02 个百分点；财务费用率4.35%、同比增加0.14 个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为-4.98 亿元、去年同期为4.63 亿元。
展望2026 年，AI 赋能有望驱动业绩改善
展望2026Q2 和H2，随着季节性影响消退，以及“All in AI”战略的持续深化，公司业绩有望迎来逐步改善。AI 在体检全流程的渗透将持续提升运营效率和客户体验，叠加公司与蚂蚁健康等平台的深度融合，有望为公司带来增量客户，改善到检情况；相对高客单价的AI 创新产品的推广应用，有望驱动客单价保持稳定增长。
盈利预测与估值
短期来看，公司Q1 业绩受季节性因素影响短期承压，但随着降本措施持续落地，利润同比和环比均有望继续改善。中长期来看，公司正从体检交付型机构向智能化、平台化企业升级，公司不仅通过AI 提升运营效率与服务质量，还能通过与蚂蚁健康等平台的合作，在个人健康管理领域拓展新的增长曲线。我们预测2026-2028年，公司营业收入分别为107.29、113.40、122.84 亿元，分别同比增长3.57%、5.70%、8.32%；归母净利润分别为4.02、5.12、6.16 亿元，分别同比增长41.06%、27.24%、20.35%。根据2026 年5 月19 日收盘价计算，对应2026-2028 年PS 分别为2.33、2.20、2.03 倍，维持“增持”评级。
风险分析
1）AI 战略及新产品推进不及预期风险：公司将AI 作为核心战略，若AI 技术研发、产品应用落地及市场推广效果不及预期，可能影响公司的长期增长潜力。
2）行业竞争加剧风险：健康体检市场参与者众多，竞争激烈。同时，在“AI+医疗”新赛道上，公司也面临与其他科技公司和医疗同行的竞争，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。
3）政策与监管风险：医疗健康及数据应用领域受到严格监管，未来若在数据隐私安全、医疗服务标准、行业准入等方面出现不利的政策变动，可能对公司经营产生影响。
4）并购整合及对外投资风险：公司推进收购体检中心少数股权及参与棒杰股份预重整等资本运作，存在一定的整合管理与投资不确定性风险。
5）以上部分风险具有不可预测性（如宏观经济环境波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达预期的风险。