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机构：国泰海通证券
研究员：余文心/周航/张子彤
26Q1，公司实现营业收入7.29 亿元（同比+20.21%），实现归母净利润0.68 亿元（同比+8.75%），实现扣非归母净利润0.66 亿元（同比+12.54%）。
投资要点：
给予“增持 ”评价。我们预计 2026-28 年公司归母净利润分别为3.60/4.93/7.06 亿元，分别同比增长50.2%/36.8%/43.1%。参考可比公司，给予2026 年55 倍PE，目标价为93.43 元，给予“增持”评级。
2026 一季度，公司实现收入同比20.21%的增长。26Q1，公司实现营业收入7.29 亿元（同比+20.21%），实现归母净利润0.68 亿元（同比+8.75%），实现扣非归母净利润0.66 亿元（同比+12.54%）。26Q1，公司计提各项资产减值准备合计4164.67 万元（其中存货跌价4080万元），对归母净利润影响3642.71 万元。
2025 年，前端生命科学试剂业务同比增长32.83%。2025 年，公司前端生命科学试剂业务营业收入19.91 亿元，同比增长32.83%，占公司主营业务收入比重约69.5%，实现毛利率61.91%，累计完成订单数量超104 万个。其中，工具化合物和生化试剂收入为14.28 亿元（同比+32.0%）；分子砌块业务收入为5.63 亿元（同比+35.0%）。
2025 年，后端特色原料药、中间体和制剂业务同比增长15.59%。
2025 年，公司特色原料药和中间体、制剂业务营业收入8.72 亿元，同比增长15.59%，毛利率13.6%。其中，特色原料药、中间体及CMO业务收入2.86 亿元，同比增长近7.0%；创新药CRDMO 业务收入5.86 亿元，同比增长20.3%。截至2025 年末，特色原料药、中间体及CMO 业务项目数超430 个，其中商业化项目84 个；创新药CRDMO 业务累计承接项目突破1000 个，主要布局在中国、日本、美国、韩国和欧洲市场，有超140 个项目已进入临床II 期、临床III期及商业化阶段。其中，公司ADC 业务持续发力，承接ADC 项目数超190 个，合作客户超1700 家，服务能力与市场影响力持续提升。公司共有三个ADC 基地，分别为上海总部创新中心（ADC 研发）、安徽马鞍山研发中心（ADC/高活GMP）、重庆抗体偶联药物CDMO 基地。
风险提示。业务进展不及预期风险，产品销售不及预期风险，海外业务并购整合不及预期风险，监管要求变化风险，汇兑损失风险。