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机构：华安证券
研究员：王强峰
4 月28 日公司发布2025 年报与2026 年一季报。2025 年全年公司实现营业收入166.89 亿元，同比增长19.49%；归属于母公司所有者净利润14.44 亿元，同比增长37.07%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润14.31 亿元，同比增长121.61%。2026 年一季度公司实现营业收入42.31 亿元，同比增长34.02%；归属于母公司所有者净利润3.08 亿元，同比增长66.73%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润3.06 亿元，同比增长78.81%。
氟化工景气上行，多板块协同发力，一季度业绩超预期增长。
分板块看，2026 年一季度公司核心氟化工板块收入同比+40.60%，毛利率提升3.93pcts，其中氟碳化学品受配额、成本及需求支撑，均价同比+17.83%；含氟锂电材料受益供需紧平衡、下游需求爆发及成本推升，均价同比+71.50%，带动收入与毛利高增、盈利能力显著增强。高端制造化工材料板块稳中有升，通过新品开发与差异化营销，收入同比+5.61%，毛利率同比+4.36pcts。电子化学品板块受部分产品均价下行影响，公司采取“以量补价”策略，释放三氟化氮、六氟化硫等新增产能，凭借品种与客户配套优势巩固市场份额，实现收入同比+20.92%、毛利同比增长12.43%；碳减排及工程服务板块受益前期签约项目落地，收入同比+55.50%、毛利同比增长24.56%。
在建项目稳步推进，碳减排及工程服务业务持续向好。
2025 年，公司各重点项目按计划有序推进，旗下中昊晨光2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600 吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000 吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目一期工程已投产，二期工程正在开展安装施工。锂电方面，公司2025 年电解液总产能达到25 万吨/年，头部客户合作占比超过90%，并且完成六氟扩产至9000 吨/年。后续，伴随西南电子气体项目二期、含氟高端精细化学品项目、高性能民用航空涂料项目等重点存量项目建成投产与碳减排及工程服务前期签约的国内高端化工、煤化工、环保项目进入执行期，公司未来业绩增长动能强劲。
投资建议。
氟化工景气延续，伴随公司在建项目稳步推进与工程服务订单逐步兑现，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润18.80、22.09、25.66亿元（2026 年、2027 年原值为18.81、22.63 亿元，新增2028 年盈利预测），同比增长30.1%、17.5%、16.2%，对应PE 分别为25、22、19 倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。