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机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽/冯萱
事件评论
销量、吨价总体表现平稳，高档产品收入保持增长态势。量价拆分来看，1）量：2026Q1公司销量为88.65 万吨，同比+0.34%；2）价：2026Q1 公司吨价同比-0.46%。分产品档次来看，高档/主流/经济产品收入同比+2.42%/-3.75%/+3.62%，高档保持增长，产品结构升级延续；分区域来看，西北区/中区/南区收入同比+4.05%/-3.08%/+1.37%。
所得税率提升带来利润波动，公司整体经营稳健。2026Q1 公司吨成本改善趋势延续，同比-2.86%，毛利率同比+1.24pct 至49.66%，期间费用率同比+0.7pct 至16.87%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.61pct）、管理费用率（同比+0.06pct）、研发费用率（同比+0.05pct）、财务费用率（同比-0.02pct）、营业税金及附加（同比+0.22pct）。2026Q1公司所得税率同比+6.17pct 至24.06%，所得税增加约7140 万元，公司归母净利润率同比-0.79pct 至10.06%。
公司品牌资产丰富，渠道灵活度高，2025 年陆续推出1L 装产品成为公司新的增长抓手。
在非现饮占比提升的行业变化下，公司积极拥抱即时零售、电商及便利店等新兴渠道，加强产品差异化打造，不断寻找新的增长点。我们预计2026/2027/2028 年公司EPS 为2.65/2.74/2.80 元，对应PE 为21X/20X/20X，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复不及预期；
2、行业竞争进一步加剧；
3、消费者消费习惯发生改变风险等。