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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/叶之楠/王晓振
公司发布2025 年年报，收入6.3 亿元，同比+24.89%，归母净利润-0.22 亿元，扣非净利润-0.56 亿元。单看2025Q4，实现营收1.95 亿元，同比+50.45%，环比+19.6%，归母净利润-0.08亿元，扣非净利润-0.15 亿元。
事件评论
新能源方面，公司勃姆石业务当前基本处于满产状态，基本无库存，预计Q1 有望保持环增态势。结构方面，小粒径勃姆石产品已得到下游重点客户的认可并实现批量销售。2025年占比持续提升，2026 年产能规模进一步扩大。盈利端，预计勃姆石业务盈利稳健，价格和盈利当前处于企稳态势。此外，公司公告变更对外投资项目，扩产6000 吨锂电池用超细勃姆石，随占比提升有望进一步增厚盈利。阻燃材料2025 年实现增长，业务盈利比较稳健。SOFC 方面，公司示范工程首套8kW 级固体氧化物燃料电池（SOFC）系统已完成安装及试运行，并进入调试优化阶段，发电效率可达60%以上，热电联供综合效率超过90%。根据当前进度，该示范工程项目有望在2026 年第二季度逐步投入运行。
泛半导体方面，公司石英砂业务验证进展顺利，正在推进下游制品验证，并已对接大型单晶厂开展应用端测试，有望在2026 年实现小批量出货。2025 年公司人工合成高纯石英砂量产项目成功获批国家中央预算内专项资金支持。重庆基地投建的“年产9,800 吨导热用球形氧化铝项目”稳步推进，2026 年或有望贡献量增。Low-alpha 氧化铝当前仍在稳步推进验证，后续或将获得实质性订单。泛半导体相关业务或可视为比SOFC 更快的第二增长曲线。
整体来看，公司逐步从勃姆石龙头供应商转变为无机非为核心的材料平台型企业，并有望形成多业务共振。勃姆石方面，考虑小粒径&海外客户起量，销售结构的优化有望带动盈利中枢抬升；SOFC、low-α氧化铝和高纯石英砂有望逐步实现批量销售，兑现材料平台化逻辑。继续推荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；
2、产业链竞争加剧。