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机构：国泰海通证券
研究员：刘一鸣/张觉尹/潘若婵
零跑汽车26Q1 年实现营收108 亿元，同比+8%。考虑到公司新车周期开启，海外市场拓展加速，我们维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持” 评级。我们预计公司 2026/27/28 年归母净利润预测40/71/96 亿元。我们用PS 法为公司估值，参考可比公司，我们给予公司2026 年估值至0.65 倍PS，对应目标价57.48 港元（按1 港元=0.8734 人民币汇率换算）。维持“增持”评级。
零跑汽车发布2026 年一季报。零跑汽车发布2026 年第一季度财报。
报告期内，公司实现营业收入108.2 亿元，同比+8%，环比-49%；净亏损3.9 亿元，同比+200%，环比转亏。公司26Q1 毛利率为9.4%，同比-5.5pct，环比-5.6 pct。毛利率同环比下滑主要受两方面因素影响：一是整车产品组合变动，部分被持续的成本管理所抵消；二是战略合作业务收入减少。
交付量新势力第一，新车销量表现亮眼。26Q1 公司共交付新车11.0万辆，同比+26%。4 月市场势能进一步释放，单月销量达7.1 万辆，同比+74%，登顶造车新势力月度销量榜首。新车方面，3 月上市的全新A10 车型，48 小时订单突破1 万辆，首月大定订单超4 万辆；4 月推出的D19 新品，15 天内大定订单达1.5 万辆。展望未来，我们预计公司将于年内推出A 系列新车A05 及D 系列MPV D99，并对C 系列进行年款升级。2027 年规划方面，公司计划推出第二品牌，通过产品引领品牌向上发展，预计首款产品最快于2026 年年底或2027 年亮相，2027 年年中或下半年正式上市。我们认为，公司产品周期强势，销量有望进一步提升。
海外销量突破4 万辆，国际化进程全面提速。26Q1 公司海外出口达4.1 万辆，同比+442%，占总销量比重达37.1%。4 月单月出口约1.4万辆，位居新势力品牌第一。其中，欧洲市场表现尤为突出，零跑在16 个欧洲国家的上牌量达2.3 万辆，同比+726.5%。新车规划上，零跑A10 将于26Q3 正式在欧洲上市。本地化合作方面，零跑与Stellantis 深化合作，将在Stellantis 西班牙萨拉戈萨工厂投产零跑B10 SUV 及一款联合研发的欧宝品牌中型纯电SUV。双方还考虑从2028 年起，在Stellantis 马德里工厂生产零跑全新车型，并可能将该工厂所有权转让给零跑国际。
风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。