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机构：中信建投证券
研究员：应瑛/张敏
城市智能业务实现营收55.23 亿元，同比增长23.75%，成为公司营收增长的主要贡献。公司坚定推进“AI in all”战略，在人工智能、数字支付、数据流通等领域取得关键突破，有望持续受益于行业智能化转型和数字经济发展，维持“买入”评级。
事件
3 月26 日，公司发布2025 年年度报告。2025 年，公司实现营业收入120.55 亿元，同比增长10.94%；实现归母净利润8.61 亿元，同比下降6.41%；实现扣非归母净利润7.86 亿元， 同比增长4.25%。
4 月25 日，公司发布2026 年一季度报告。2026Q1，公司实现营业收入22.12 亿元，同比增长2.89%；实现归母净利润2.26 亿元，同比下降5.96%；实现扣非归母净利润2.07 亿元， 同比下降1.43%。
简评
营收稳健增长，扣非净利润增速转正，现金流与股东回报表现亮眼。2025 年，公司实现营业收入120.55 亿元，同比增长10.94%，扣非归母净利润7.86 亿元，同比增长4.25%，经营保持稳健发展。归母净利润同比下降6.41%，主要受行业竞争加剧、对机器人等创新业务和海外布局的战略性投入加大，以及资金收益和税收优惠减少等综合因素影响。2026 年，公司计划通过AI战略持续优化业务结构、倾斜资源拓展海外新兴市场以及通过精细化运营提效提质，争取实现归母净利润恢复性增长。2025Q4 扣非归母净利同比增长36.28%，边际改善明显。公司毛利率为28.52%，同比下降2.59pct，主要系毛利率相对较低的智能算力硬件销售占比提升所致。公司现金流情况强劲，2025 年经营活动现金净流量为17.00 亿元，同比增长34.26%。公司高度重视股东回报，2025 年首次实施中期分红，全年累计分红9.19 亿元，占归母净利润的106.74%，积极回馈投资者。
基本盘业务优势持续巩固，海外业务年度新签合同创历史新高。2025 年，在全球产业链重构与经济增速换挡中，公司坚定“AI in all”战略，持续夯实金融科技、城市智能以及智慧交通三大基本盘业务优势， 进一步巩固龙头企业地位。1）金融科技领域，公司连续18 年位居国内智能金融设备龙头，市场占有率持续第一， 维保服务规模突破34.8 万台；海外业务覆盖全球130 多个国家和地区，年度新签合同额创历史新高，保持双位数增长。2025 年公司金融科技业务实现收入65.32 亿元，同比增长2.01%。2）城市智能领域，在政府IT 预算收紧的大背景下，公司智能城市业务保持稳扎稳打，成功中标人工智能应用中试基地3.08 亿元重点项目。2025 年公司城市智能业务实现营收55.23 亿元（包含智慧交通），同比增长23.75%。3）智慧交通领域，成功部署“两大四小”业务主线，打造“地下+地面+空域”的立体交通网。
创新业务多点开花，数据要素、数字支付以及具身智能有望开启全新增长曲线。数据驱动的AI 时代，推动着各行业深度变革。公司积极把握时代机遇，持续深入布局数据要素、数字人民币以及具身智能等创新业务，并取得积极进展，有望加速拉开成长新蓝图。1）在数字支付方面，公司收购中金支付，推动汇通香港获批MSO牌照，形成“境内外双持牌”布局。此外，公司作为数字人民币基础设施建设的核心参与者，具备软硬件一体的全栈服务能力，落地北部湾数字人民币综合服务平台、十五运AR 数字人民币硬钱包等多个标杆项目， 有望核心受益于我国数字人民币从M0 到M1/M2 的时代机遇。2）在数据要素方面，2025 年拿到1.1 亿的数字广州数据流通利用基础设施建设项目，并以此为依托拓展公共数据运营平台、可信数据空间等项目。3）在具身智能方面，公司聚焦金融垂直领域，以打造“超级专业智能机器人”为战略，于2025 年年底成立超智机器，正式切入具身智能赛道。目前在机器人本体设计、具身智能大小脑、运动控制等关键技术上取得多项突破； 已完成超柜机器人、网点AI 机器人两款产品研发，其中超柜机器人已进入银行网点试点应用。
展望2026 年：持续深化“AI in all”战略，重点发力技术创新、场景拓展、资本协同驱动营收和利润双增长。1）强化技术赋能。持续优化aiCore 数字底座，推进望道大模型体系化升级，并加快机器人在金融等场景的应用落地。2）深化场景拓展。加速云柜、网点机器人等AI+创新产品的试点与规模化推广，以“跨境数字支付”为突破点，打造全球化金融科技服务体系。3）统筹资本运作。围绕“人工智能+”和“数据要素×”两大主题，重点筛选优质标的，推动公司产业数字经济规模做大。
投资建议：营收稳健增长，AI 赋能、多元化布局与创新业务打开新空间。2025 年，公司营业收入稳步增长，扣非归母净利润实现正增长，经营性现金流表现强劲。公司坚定推进“AI in all”战略，在具身智能、数字支付、数据要素等前瞻领域取得关键进展，海外市场新签合同额创历史新高，为未来增长奠定坚实基础。预计2026-2028 年营业收入分别为129.34/143.25/161.07 亿元， 归母净利润为9.45/11.11/13.02 亿元， 对应PE30.12/25.62/21.85 倍，维持“买入”评级。
风险分析
（1）宏观经济波动的风险。若国内外宏观经济发生重大不利变化，将对公司金融、政务、交通等业务产生一定不利影响。
（2）市场风险。人工智能、大数据等技术逐步成熟，公司面临行业现有及新进入者的竞争，市场竞争日趋激烈。
（3）技术创新风险。公司业务对技术创新要求高，若错误判断技术发展趋势或研发投入产出不及预期，可能影响公司核心竞争力。
（4）商誉减值风险。公司通过投资并购形成较高商誉，若并购标的未来经营状况未达预期，存在商誉计提减值的风险。