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机构：华安证券
研究员：王强峰
4 月27 日公司发布2025 年报与2026 年一季报。2025 全年公司实现营业收入35.32 亿元，同比减少23.92%；归属于母公司所有者净利润6.57亿元，同比减少15.64%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.09 亿元，同比减少27.56%。2026 年一季度公司实现营业收入9.12 亿元，同比减少7.14%，环比增长4.84%；归属于母公司所有者净利润1.57 亿元，同比减少2.27%，环比增长15.28%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.32 亿元，同比增长4.98%，环比增长193.01%。
核心产品价格回暖，一季度盈利有所改善。
2025 年，公司实现营业收入35.32 亿元，同比下降23.92%，分板块看，农药原药业务实现营收19.25 亿元（同比-33.76%），农药中间体及其他产品业务实现营收15.75 亿元（同比-8.66%）。尽管营收承压，但依靠从关键中间体到原药，叠加码头、热电联产等公辅设施的全产业链优势，盈利能力有所改善，农药原药与中间体板块毛利率分别提升至34.72%（+3.52pcts）和30.71%（+1.05pcts），带动综合销售毛利率达32.92%。2026 年一季度，得益于核心中间体产品对/邻硝基氯化苯景气上行与敌草隆、草甘膦等原药价格修复，其中对硝基氯化苯、邻硝基氯化苯、敌草隆、草甘膦一季度市场均价分别为6863 元/吨（同比+6.24%、环比+64.22%）、8488 元/吨（同比+30.83%、环比+1.211%）、33639 元/吨（同比+3.51%、环比+0.48%）、24422 元/吨（同比+5.12%、环比-7.02%），带动公司一季度实现营业收入9.12 亿元，同比-7.14%，销售毛利率达34.98%，同比+4.50pcts。截至5 月18 日，对硝基氯化苯、邻硝基氯化苯、敌草隆、草甘膦二季度市场均价环比分别+105.40%、+28.22%、+18.91%、+36.05%，有望推动盈利水平进一步改善。
光气资源储备充足，高价值产品项目有序推进。
公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32 万吨/年。围绕自有光气资源，公司历年来不断丰富农药业务领域，多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆等产品规模位于行业前列，报告期内茚虫威、噻嗪酮、噁草酮等高价值产品项目稳步推进，持续丰富产品结构，着力打造光气化平台。
投资建议
伴随公司主要原药产品及中间体景气回暖，光气化平台产品布局持续完善，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润8.89、10.52、11.86亿元（2026、2027 年原值为10.8、13.75 亿 元，新增2028 盈利预测），同比增长35.3%、18.4%、12.7%，对应PE 分别为12、10、9 倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行