中科蓝讯(688332)：26Q1业绩保持稳健积极布局端侧AI打开增量-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：王芳/杨旭/李雪峰

　　事件：公司发布25 年报及26 年一季报，25 年实现营收18.42 亿元，yoy+1.24%，归母净利润14.15 亿元，yoy+371.66%，扣非归母净利润2.33 亿元，yoy-4.49%；26Q1实现营收4.07 亿元，yoy+10.80%，qoq-24.64%，归母净利润-0.06 亿元，同环比转亏，扣非归母净利润0.36 亿元，yoy-2.42%，qoq-30.89%。
　　25 年收入保持稳健，投资收益带动利润高增。1）收入：受消费电子市场需求相对低迷影响，25 年收入基本持平；分业务看，蓝牙耳机芯片业务收入11.06 亿元、yoy+3.08%，蓝牙音箱芯片业务收入3.37 亿元、yoy-11.25%，智能穿戴芯片业务收入1.43 亿元、yoy+18.28%，数字音频芯片业务收入1.01 亿元、yoy-5.94%，无线麦克风芯片业务收入0.62 亿元、yoy-14.63% ，其他芯片业务收入0.86 亿元、yoy+46.32%。25Q4 收入5.40 亿元，yoy-5.43%，qoq+10.26%。2）毛利：全年综合毛利率22.10%，yoy-0.74pct；25Q4 毛利率21.21%，yoy-1.70pct，qoq-0.83pct。
　　3）利润：25 年利润高增主要系公司投资摩尔线程和沐曦股份取得的公允价值变动收益大幅增加（约10 亿）；25Q4 归母净利润12.04 亿元，扣非归母净利润0.52 亿元。
　　26Q1 营收同比增长，扣非利润稳定。1）收入：26Q1 营收4.07 亿元，yoy+10.80%，qoq-24.64%，消费电子市场需求仍较为疲软。2）毛利率：Q1 综合毛利率21.05%，yoy-1.81pct，qoq-0.16pct。3）利润：Q1 利润同环比转亏，主要系投资摩尔线程取得的公允价值变动下降（Q1 公允价值变动净收益环比下降约10.4 亿），扣非归母净利润0.36 亿元，实际仍然保持盈利。
　　抓住AI 端侧市场机遇，推动产品升级迭代。1）产品矩阵持续扩充：成功推出“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X、BT892X、BT893X 和BT895X，已进入小米、realme 等多个终端品牌供应体系；同时BT897X、BT891X 已持续导入了多个手机品牌客户项目，将于26 年上半年陆续量产。2）端侧领域积极布局：围绕端侧AI 领域，依托讯龙系列芯片的CPU+DSP+NPU 多核架构，开发了适配音频类AI 算法的平台方案；BT893X 芯片搭载于Nothing CMF Buds 2a 耳机，实现ChatGPT 语音交互；BT895X 平台对接火山方舟MaaS 平台与豆包大模型，落地多款AI 耳机产品；AB6003G 三合一SoC 芯片布局AI 玩具等物联网场景，打造“芯片+算法+内容”一体化方案，并与百度智能云、火山引擎等平台合作，推动终端智能化升级。
　　投资建议：考虑到消费电子需求仍相对低迷及市场竞争情况，我们下调2026-2028 年公司净利润至3.03/3.86/4.67 亿（26-27 年前值4.99/6.30 亿元），对应PE 估值分别为77/61/50 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气不及预期；新产品研发及技术迭代风险；国际贸易环境变化等。

中科蓝讯(688332)：26Q1业绩保持稳健 积极布局端侧AI打开增量

中科蓝讯(688332)：26Q1业绩保持稳健积极布局端侧AI打开增量