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机构：国海证券
研究员：杨仁文/方博云/吴倩
2026 年5 月12 日，公司公告2026Q1 经营情况（未经审核），预计2026Q1整体收入同比增长75%-80%。
投资要点：
中国区表现较好，线上高增。
（1）2026Q1 中国区收益同比增长100-105%，线下、线上渠道同比增长75%-80%、150-155%。①线下渠道核心靠同店增长拉动：
根据我们统计，截至2026Q1 末，泡泡玛特大陆门店（不含快闪）445 家，机器人2358 个，同比增加20 家/41 个，核心在提升门店运营效率。②线上高速增长：据蝉妈妈，2026Q1 抖音3 个核心账号累计GMV 为5.61 亿元（同比+45.3%，环比+23.3%）；根据久谦，2026Q1 天猫官旗4.89 亿元（同比+126.03%），主要系头部IP 新品表现不错叠加核心产品补货。
（2）毛绒新品同比有所增长，头部IP 产品节奏加快。2026Q1 推出了17 款盲盒（同比-1 款），12 个毛绒系列（同比+3 个），头部IP毛绒产品较多，包括Labubu、星星人、SKULLPANDA、CRYBABY等系列重点产品，且IP 联名较多（和小马宝莉、三丽鸥等），扩大IP 影响力。新IP 节奏上，2026Q1 推出了SUPERTUTU、Merodi、keyA 共3 个新IP，后续关注海外招募艺术家情况，预计会有新IP持续落地。2026Q2 世界杯关注度较高，有望推动产品销量，且Labubu 4.0 将于2026H2 推出，关注销量表现。
海外门店正常增长。
海外亚太地区、美洲、欧洲及其他同比增长25-30%、55-60%、60-65%。①线下门店持续扩张：根据我们统计，截至2026Q1 末，海外门店208 家（新开26 家），其中亚太/美洲/欧洲及其他分别为98/67/43 家，新开9/12/5 家。②线上tiktok 数据平淡，主要系Q1为传统海外淡季，且无大爆产品推动。根据fastmoss，2026Q1 tiktok渠道合计GMV 为1.31 亿元（同比-17.8%），其中越南/英国同比高增599%/332%，美国/泰国同比-20%/-61%。
新业态迅速发展，多次回购彰显长期发展信心。
（1）小家电、饰品、甜品等新业态快速发展：①截至5 月初，泡泡玛特甜品品牌Pop Bakery 已在北京、上海、成都、青岛、昆明等城市设立超过20 个快闪点；②已开设popop 饰品店8 家，2026 年新开4 家，新店节奏有所加快。③4 月底，发售The Monsters 生活家系列两款冷藏箱（限量999 台），迅速售罄，二手有一定溢价。④4月30 日，泡泡玛特城市乐园1.5 期新区域正式向游客开放。
（2）自2026 年1 月开始，今年已回购1122 万股（占回购前总股本的0.84%），累计15.2 亿元，3 月26 日起连续6 日回购，彰显公司长期发展信心。
（3）受国际大环境影响，PVC 等原材料价格均出现不同程度上涨，进而推高了公司新发产品的生产成本，一定程度上对毛利率有所影响；且燃油费等上涨影响运输成本，利润率或存在一定压力。
盈利预测和投资评级：我们下调盈利预测，预计2026-2028 年营业收入422/481/523 亿元，归母净利润130/155/172 亿元，经调整净利润为134/159/177 亿元，对应经调整PE 为13/11/10X。公司经历高速增长后，将以健康发展为目标，推动全球化+以IP 为核心集团化长期战略，维持“买入”评级。
风险提示：供应链供货及质量控制、市场竞争加剧、人员流失、IP续约不及预期、单一IP 依赖、估值中枢下移、诉讼等风险。