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机构：首创证券
研究员：王斌
负面因素充分释放，业绩有望迎来拐点。2025 年公司收入和利润同比均出现下滑，一方面是由于受独一味胶囊集采影响，当年药品及医疗产品收入同比下降46.37%，毛利率同比下降5.80pct，子公司独一味制药的净利润同比减少8241 万元，随着降价因素消除和以价换量，预计2026年药品业务有望触底回升。另一方面由于医保支付方式改革和经营策略调整的影响，2025 年公司医疗服务业务收入同比下降13.28%，但公司通过精细化管理等措施积极管控成本，该项业务毛利率同比增加0.26pct，盈利能力保持稳定。2026 年1 季度门诊人次同比提升2%，门诊次均费用持平，出院人次同比有所下降但降幅已在收窄，出院次均费用环比实现增长，2026 年1 季度公司医疗服务业务收入为6.6 亿元（+4.11%），毛利率为29.04%，同比增加2.92pct，我们认为该项业务在2026 年有望迎来拐点。
大力推进康养业务布局，未来具有较大增长潜力。公司整合旗下医疗机构的养老床位，以医疗能力为依托，扩大医养结合规模，未来计划通过现有医疗机构牵头，在医疗机构所在城市和相应省会城市，持续新设开展康养业务，并通过在一线城市和省会城市进行并购扩张。2025 年公司康养业务实现营业收入3606 万元（+35.86%），2026 年1 季度康养业务收入同比增长30.65%，我们认为随着公司康养业务布局逐步完善，该项业务未来具有较大增长潜力。
盈利预测和估值。我们预计2026 年至2028 年公司营业收入分别为32.41亿元、34.87 亿元和37.46 亿元，同比增速分别为6.2%、7.6%和7.4%；归母净利润分别为0.97 亿元、1.37 亿元和1.82 亿元，同比增速分别为213.3%、41.4%和32.5%，以5 月15 日收盘价计算，对应PE 分别为79.3倍、56.1 倍和42.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示：医保控费力度超预期，公司医疗服务业务收入和利润率承压；中成药集采后以价换量幅度不及预期。