姚记科技(002605)：AI驱动营销与游戏仍具看点球星卡业务可期-格隆汇

机构：华鑫证券
研究员：朱珠

　　基本盘扑克牌年产6 亿副基地进入试生产阶段
　　2025 年公司总营收26.89 亿元（同比-17.8%），归母净利润4.67 亿元（同比-13.34%），其中扑克牌业务营收9.23 亿元（收入占比34.32%），同比下滑14.69%，“年产6 亿副扑克牌生产基地”已进入试生产阶段，智能化升级强化成本与效率优势，后续有望巩固并提升其在扑克牌行业的市场领导地位。
　　游戏与营销板块AI 驱动效率仍可期
　　2025 年公司游戏营收8.65 亿元（收入占比32.18%），同比下滑14.78%，但毛利率91.4%稳健，通过AI 编程工具、AIGC美术生产、自研数据分析平台等技术落地，提升开发效率与用户留存；数字营销收入8.79 亿元（收入占比32.7%），同比下滑23.01%，但毛利率10.51%（提升2.75pct）主因全链路营销模式驱动转化效率，构建覆盖抖音、快手、B 站等平台的达人全链路营销体系， AI 智能投放与达人全链路营销仍具发展潜力。
　　文化体育垂类卡牌业务具看点
　　2022 年1 月公司投资CardHobby 布局球星卡， Card Hobby是一家体育文化收藏卡发行商，下设DAKA 文化与卡淘两大业务板块，DAKA 文化是中国首家专业化的体育文化收藏卡发行商；卡淘交易平台是国内目前专业化程度较高，且打通海内外市场的头部二手收藏卡交易平台。2026 年5 月体育收藏平台Fanatics Collectibles 旗下收藏卡品牌Topps 正式宣布与FIFA 正式达成收藏品授权合作，此次合作将覆盖球星收藏卡、贴纸及集换式卡牌游戏等全品类收藏品，伴随世界杯赛事外溢，球星卡有望成为新的体育语言。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028 年收入分别为28.40、31.43、35.56 亿元，归母净利润分别为5.12、5.70、6.51 亿元，EPS 分别为1.23、1.37、1.56 元，当前股价对应PE 分别为16.3、14.7、12.8 倍，基于对公司未来发展信心，2026 年4 月公司拟以集中竞价方式回购不低于0.3 亿元不超0.5 亿元（回购价不超25 元/股）， 2026 年公司将围绕“AI 技术驱动、全球化布局、精细化运营、人才梯队升级”四大主线，推动移动游戏、互联网创新营销、扑克牌三大业务板块协同发展，　　维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　政策监管风险；游戏市场竞争风险；依靠第三方分发渠道发行游戏的风险；原材料供应和价格波动风险；媒体流量供应商较为集中的风险；球星卡业务不及预期的风险；对外投资风险；AI 新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。