芯原股份(688521)：26Q1新签订单再创新高 AIASIC趋势确定推动业绩高增-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：王芳/杨旭/李雪峰

　　事件：公司发布25 年报及26 年一季报。25 年实现营收31.52 亿元，yoy+35.77%，归母净利润-5.28 亿元，亏损收窄0.73 亿元，扣非归母净利润-6.14 亿元，亏损收窄0.29 亿元；26Q1 实现营收8.36 亿元，yoy+114.47%，qoq-6.92%，归母净利润-3.41亿元，亏损同比扩大1.21 亿元，环比扩大1.60 亿元，扣非归母净利润-3.35 亿元，亏损同比扩大1.02 亿元，环比扩大1.58 亿元。
　　25 年收入高增，亏损小幅收窄。1）收入：25 年营收实现高增，其中Q4 营收8.98亿元、yoy+33.63%、qoq-29.89%。分业务来看，25 年半导体IP 授权业务中知识产权授权使用费收入6.71 亿元、yoy+6.07%，特许权使用费收入1.11 亿元、yoy+7.57%，一站式芯片定制业务中芯片设计收入8.77 亿元、yoy+20.94%，量产业务收入14.90亿元、yoy+73.98%。量产业务贡献营收主要增量。2）毛利：25 年综合毛利率34.19%，yoy-5.68pct，毛利率下降主要系收入结构变化，量产业务毛利率相对低于半导体IP授权业务，但量产业务产生的毛利可大部分贡献于净利润。3）利润：25 全年公司亏损小幅收窄，25Q4 归母净利润-1.81 亿元，亏损同比扩大0.05 亿元，环比扩大1.54亿元。4）研发：期间费用16.36 亿元，yoy+9.30%，其中研发费用13.49 亿元，研发费用率约43%，yoy-10.94pct，主要得益于公司新签订单爆发式增长，研发资源随着订单转化逐步投入至客户项目中。
　　量产业务持续高增，拉动26Q1 收入同比翻倍增长。1）收入：Q1 收入同比增长超100%，其中知识产权授权使用费收入1.43 亿元，yoy+52.7%，特许权使用费收入0.32亿元，yoy+20.6%，芯片设计业务收入1.93 亿元，yoy+57.6%，量产业务收入4.67亿元，yoy+219.7%，量产业务维持高增趋势。2）毛利：Q1 综合毛利率32.29%，yoy-6.76pct，qoq+0.03pct，量产业务占比提升导致毛利率同比下滑。3）利润：Q1利润亏损扩大，主因新增激励费用+收购逐点半导体费用，影响净利润约1 亿。
　　新签订单量再创新高，充分验证ASIC 产业趋势，公司系行业龙头有望充分受益。此前公告披露2026 年1 月1 日-4 月20 日新签订单45.16 亿，历史新高；26 年一季报披露2026 年1 月1 日-4 月29 日新签订单82.4 亿，AI 算力相关订单占比91.37%，数据处理领域订单占比90.15%且主要来自于云侧AI ASIC 及IP，9 天新增超37 亿，大幅再创历史新高。公司新签订单爆发式增长，充分验证AI ASIC 产业趋势。同时公司系行业核心卡位稀缺标的：先进工艺节点全覆盖，多个5nm/4nm 一站式服务项目正在执行，且与全球主流晶圆厂、封测厂及EDA 厂建立了长期稳定的合作关系，系互联网云厂等客户首选的芯片设计服务合作伙伴，具备高端ASIC 定制实力，是国内AI ASIC 龙头企业。下游互联网客户需求旺盛，公司有望充分受益行业β，在手订单一年内转化率预计超90%，业绩弹性有充足保障。
　　投资建议：我们维持此前预测，预计2026-2028 年公司净利润至9.87/17.95/29.81 亿，对应PE 估值分别为135/74/45 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：尚未实现盈利风险；新产品研发及技术迭代风险；AI 发展不及预期等。