华阳集团(002906)：营收维持高增速 AI及机器人业务注入新动能-格隆汇

机构：华安证券
研究员：张志邦/刘千琳

　　业绩符合预期，营收保持高增速
　　2025 年公司实现营业收入130.48 亿元，同比+28.46%；实现归母净利润7.82 亿元，同比+20.00%。26Q1，公司实现营收30.96 亿元，同比+24.37%；实现归母净利润1.66 亿元，同比+6.61%，利润与收入不同步增长主要系精密压铸业务子公司华阳精机影响，叠加行业竞争、欧元结算汇兑损失增加及铝合金原材料涨价综合作用。未来随着汽车电子业务新项目陆续量产，精密压铸进入产能释放高峰，叠加全球化持续推进下国际客户营收增量，公司营收有望维持高增。且随着降本增效措施持续落地及产能爬坡逐步完成，公司整体盈利能力将持续改善。
　　毛利率短期承压，费用控制良好
　　25 年公司实现毛利率18.4%，同比-2.3pct；26Q1 公司实现毛利率16.5%，同比-1.7pct，预计受制于行业竞争加剧以及原材料价格上涨，公司毛利率短期承压。25 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.20%/1.86%/7.10%/0.32%，同比分别-0.377/-0.19/-0.43/+0.02pct。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.46%/2.28%/7.48%/0.60%，同比分别+0.29/-0.17/-0.03/+0.15pct。
　　单车配套价值量持续提升，AI 及机器人新业务注入新动能公司HUD、车载无线充电、液晶仪表等产品市占率不断提升，26Q1 公司HUD产品获多家头部车企新定点，出货量同比翻倍增长，平台化配套能力推动单车价值量持续提升。公司在AI 座舱领域已构建起覆盖多种芯片方案的域控、多类智能显示及数字声学等智能化产品的整体解决方案，已基于英特尔酷睿Ultra 处理器在行业内率先推出AI BOX 产品并获得国内知名车企平台型定点项目，计划今年年中量产。公司应用于AI 领域的光模块及AI 连接器产品26Q1 营收同比大幅增长，在AI 服务器散热系统、机器人核心零部件等领域也已取得项目定点。
　　投资建议
　　公司汽车电子与精密压铸双轮驱动，AI 及机器人新业务打开成长空间，新项目量产及全球化进展顺利，我们预计公司26-28 年归母净利润10.13/12.17/14.39 亿元（26-27 年原值11.97/14.58 亿元），对应PE16/14/12 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济及产业波动风险，市场竞争风险，新产品开发及落地节奏不及预期，原材料价格波动风险。