江化微(603078)：三大基地协同发展半导体领域拓展持续提速-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：周超/宋涛/李彦宏

　　公司发布2025 年报：报告期内，公司实现营收12.34 亿元（YoY+12%），归母净利润1.05 亿元（YoY+6%），扣非归母净利润0.96 亿元（YoY+5%），销售毛利率27.44%（YoY+2.13pct），销售净利率8.51%（YoY+1.10pct）。其中，25Q4 单季度实现营收3.24 亿元（YoY+16%，QoQ-2%），归母净利润0.26 亿元（YoY+110%，QoQ-15%），扣非归母净利润0.25 亿元（YoY+266%，QoQ-9%），销售毛利率29.94%（YoY+6.26pct ，QoQ+1.57pct ），销售净利率8.08%（YoY+4.72pct ，QoQ-1.24pct），业绩基本符合预期。公司发布2025 年利润分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.06 元（含税），叠加中期已派发现金红利，全年共计派发现金红利0.35 亿元，占归母净利润比例为33.11%。
　　公司发布2026 年一季报：报告期内，公司实现营收3.22 亿元（YoY+17%，QoQ-1%），归母净利润0.29 亿元（YoY+7%，QoQ+11%），扣非归母净利润0.26 亿元（YoY+10%，QoQ+5%），销售毛利率27.13%（YoY+1.82pct，QoQ-2.81pct），销售净利率8.94%（YoY-0.80pct，QoQ+0.86pct），业绩符合预期。
　　三大生产基地协同发展，半导体领域增长较好，面板领域稳中有进。根据2025 年披露经营数据，报告期内公司超净高纯试剂实现营收7.75 亿元（YoY+13%），销量11.82 万吨（YoY+14%），毛利率26.14%（YoY+0.96pct）；光刻胶配套试剂实现营收4.35 亿元（YoY+14%），销量5.77 万吨（YoY+21%），毛利率30.72%（YoY+4.33pct）。按照下游应用领域划分，2025 年半导体、显示面板、太阳能电池三大应用领域分别实现营收7.11、4.55、0.44 亿元，同比分别+22%、+6%、-21%，毛利率分别为29.32%、28.25%、-1.74%，同比分别+1.55pct、+2.49pct、-3.63pct；其中公司 8-12 英寸的半导体产品（含大硅片、先进封装、三代半导体）实现销售额达 3.81 亿元（YoY+40%）。分基地看，江阴基地实现营收9.47 亿元（YoY+6%），产能利用率维持较高水平；镇江基地实现营收1.44 亿元（YoY+111%），亏损同比减少26%，尤其25Q4 在市场拓展方面成效显著；四川基地实现营收2.48 亿元（YoY+21%），净利润1967 万元（YoY+23%）。根据2026Q1 披露经营数据，报告期内公司超净高纯试剂实现营收1.96 亿元（YoY+12%），销量2.99 万吨（YoY+15%）；光刻胶配套试剂实现营收1.16 亿元（YoY+26%），销量1.55 万吨（YoY+28%）。
　　持续加大研发投入，创新驱动发展新引擎；上海国资拟入主赋能公司发展再提速。大宗湿化学品方面，公司以镇江基地为重点，推进G5 级产品工艺优化和产线建设，报告期内镇江二期项目中异丙醇、氨水、双氧水已投产；功能性湿化学品方面，G4-G5 级边胶清洗剂在8-12 寸客户端实现批量供应，SPIN 系列硅腐蚀液性能取得12 英寸成熟制程标杆客户量供订单，剥离清洗剂首次在功率器件-滤波器客户实现量产，高性能LTPO 铝酸/钼酸首次实现量产，有效丰富了产品体系。根据公司公告，公司控股股东淄博星恒途松2026 年1 月19 日与上海福迅科技有限公司签署股份转让协议，本次股份转让完成后，公司控股股东将由淄博星恒途松变更为上海福迅科技有限公司，实际控制人将由淄博市财政局变更为上海市国有资产监督管理委员会。我们认为本次股份转让完成后，上海国资将对公司形成多方位赋能，产业链协同、客户资源对接、新业务开拓等，公司发展有望再提速。
　　投资分析意见：考虑新增产能折旧以及产品导入周期，小幅下调公司2026-2027 年归母净利润预测分别为1.42、1.89 亿元（原值为1.64、2.18 亿元），新增2028 年归母净利润预测为2.45 亿元，当前市值对应PE 分别为82、62、48X，根据Wind 一致预期，可比公司兴福电子、上海新阳、晶瑞电材（剔除）2026 年平均PE 为88.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新产能释放及下游验证导入不及预期；2）原材料价格大幅波动；3）下游需求恢复不及预期。

江化微(603078)：三大基地协同发展 半导体领域拓展持续提速

江化微(603078)：三大基地协同发展半导体领域拓展持续提速