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机构：国泰海通证券
研究员：李鹏飞/刘彦奇/魏雨迪/王宏玉
投资要点：
维持“增持”评级。2025年公司营收 775.25 亿元，同比降5.25%；归母净利润-2.09 亿元，同比大幅减亏。2026Q1 公司营收177.18 亿元，同比降8.79%；归母净利润0.42 亿元，同比由亏转盈，公司盈利持续修复。考虑公司优化产品结构、降本增效成果显著，我们上调对公司2026-2027 年的归母净利润预测为3.72/7.40 亿元（原1.77/2.69 亿元），新增2028 年归母净利润预测为10.55 亿元，对应EPS 为0.05/0.10/0.14 元。参考可比公司，给予公司2026 年1.31 倍PB 估值，上调目标价为4.14 元，维持“增持”评级。
归母净利率持续回升。2025 年公司钢材（不含商品坯）产、销量分别为1945.90、1953.90 万吨，同比分别升5.97%、6.77%；2026Q1 公司钢材（不含商品坯）产、销量分别为474、458 万吨，同比分别升0.64%、降3.17%。2025 年公司销售毛利率、归母净利率分别为5.31%、-0.27%，同比分别升6.26、5.42 个百分点；2026Q1 销售毛利率、归母净利率分别为3.10%、0.24%，较2025 年分别降2.21、升0.51 个百分点。2026Q1 公司销售毛利率虽有所回落，但归母净利率持续回升，盈利能力持续修复。
降本降费成效显著。2026Q1 公司销售期间费用率2.76%，较2025年降0.77 个百分点。2026Q1 马钢有限吨钢成本削减约72 元，长江钢铁实现吨钢降本约46 元。公司降本降费成效显著，有利于其盈利能力逐步修复。
产品结构持续优化。2026Q1 马钢有限“2+2+N”产品销量占比47.4%，同比升6.4 个百分点；钢材产品终端化率59.2%，同比升19.3 个百分点；钢材出口比例11.8%，同比升2.9 个百分点。长江钢铁工程直供比例及高强钢销量均同比上升。公司新特钢二期项目、炼钢厂新建4 号板坯连铸机项目等项目仍在稳步推进中，我们预期将有助于公司进一步优化其产品结构，提升盈利能力。
风险提示：原材料价格大幅上涨，钢铁需求显著下降。