上汽集团(600104)：毛利率逆市增长自主及出口盈利能力提升-格隆汇

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　1 季度毛利率同比显著提升，预计公司经营性盈利大幅改善。公司1 季度营业总收入1404.18 亿元，同比下降0.3%；归母净利润30.26 亿元，同比增长0.1%；扣非归母净利润27.76 亿元，同比下降2.6%。1 季度公司毛利率12.8%，同比大幅提升4.7个百分点，预计主要系产品结构改善及海外销售占比提升带动。1 季度非利息相关的财务费用同比增加21.67 亿元，预计主要系汇兑影响；1 季度公允价值变动收益同比下降20.71 亿元，预计主要受公司投资股票损益影响，两者共同影响下公司1 季度归母净利润仍然实现同比微增，预计公司经营性盈利实现同比大幅改善，预计主要受益于内部深化改革及海外盈利贡献比重提升。
　　1 季度自主品牌销量同比大幅增长，预计自主品牌盈利将延续改善。1 季度公司除去投资收益的扣非归母净利润为7.33 亿元，同比提升0.88 亿元，考虑到汇兑因素预计公司1 季度自主板块盈利能力同比改善显著。1 季度公司整体销量97.27 万辆，同比增长3.0%，销量表现好于行业平均；其中上汽乘用车/智己品牌销量23.00/1.39 万辆，同比增长40.4%/96.9%，自主品牌为公司1 季度销量增长贡献主要动能。公司自主品牌多款车型订单表现较好，尚界Z7 上市27 分钟大定1.2 万辆，智己LS8 上市1 小时订单突破8000 辆，名爵MG4 连续6 个月单车销量破万辆，后续新车交付爬坡将助力自主品牌销量继续向上。1 季度上汽大众/上汽通用销量18.99/12.13 万辆，同比分别 -16.7%/+11.3%，随着ID. ERA 9X、奥迪E7X、至境E7 等多款智电车型亮相及上市，预计合资品牌销量将有望逐步企稳修复。
　　1 季度海外销量及占比大幅提升，预计海外市场将成为公司盈利重要增长点。1 季度公司海外销量32.49万辆，同比增长48.3%，海外销量占比达33.4%，同比提升10.2个百分点。1 季度公司在欧洲市场销量达9 万辆，同比增长约20%。在美伊冲突背景下，预计国际油价中枢上移及能源安全重要性提升将共同推动海外新能源车需求持续增长，公司在海外市场布局根基深厚，产品线覆盖混动、插混、纯电等多动力体系，有望持续受益于海外新能源车需求扩张，预计公司海外销量将有望维持快速增长，海外销量占比提升也将促进公司盈利能力持续改善。
　　预测2026-2028 年EPS 分别为1.09、1.16、1.26 元，维持可比公司26 年PE 平均估值16 倍，目标价17.44 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

上汽集团(600104)：毛利率逆市增长 自主及出口盈利能力提升

上汽集团(600104)：毛利率逆市增长自主及出口盈利能力提升