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机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉/张子淳
公司发布2026 年第一季度报告：2026 年一季度，公司实现营业收入56.19 亿元，同比减少18.69%，实现归母净利润7.16 亿元，同比减少25.03%。
事件评论
新能源量价双降，气量偏弱共同限制单季营收。新能源业务方面，2026 年一季度，公司完成上网电量42.53 亿千瓦时，同比减少4.27%；其中，公司风电业务完成上网电量41.70亿千瓦时，同比减少4.47%，主因或系一季度风况偏弱以及限电率同比提升影响；光伏业务完成上网电量0.83 亿千瓦时，同比增长6.54%。电价方面，2026 年一季度，公司平均上网电价为0.41 元/千瓦时，同比下降5.60%，对应降幅约2 分/千瓦时。整体来看新能源业务电量、电价均有所下降。燃气业务方面，2026 年一季度，公司完成输/售气量15.21亿立方米，同比减少17.46%；其中：售气量13.72 亿立方米，同比减少18.33%，批发气量/零售气量/CNG 售气量/LNG 售气量分别同比-22.77%、-13.68%、-9.18%、-12.64%；代输气量1.49 亿立方米，同比减少8.40%。公司燃气业务气量有所回落，同时售气单价有所下降。整体来看，由于公司新能源业务量价双降、燃气业务气量表现延续偏弱，一季度公司实现营业收入56.19 亿元，同比减少18.69%。
税收政策调整影响其他收益，单季业绩有所承压。成本方面，天然气采购成本为公司营业成本的主要组成部分，由于公司输/售气量下降，公司购气量同步下降，一季度公司营业成本同比下降18.12%，公司毛利率同比降低0.53 个百分点。但由于营收明显下降，公司一季度毛利润同比下降20.53%。公司持续推进控本增效缓解业绩压力，一季度公司期间费用合计4.15 亿元，同比减少11.48%。此外，投资收益方面，公司一季度取得投资收益0.88 亿元，同比基本持平；其他收益方面，公司一季度实现其他收益1.17 亿元，同比减少43.97%，主因系2025 年11 月起陆上风电取消即征即退50%的增值税优惠政策。
整体来看，受风况偏弱、电价下行以及输/售气量下降等影响，公司主业经营偏弱，同时增值税优惠政策取消共同影响公司业绩表现，一季度公司实现归母净利润7.16 亿元，同比减少25.03%。
剥离光伏聚焦核心主业，风电储备丰富保障成长。根据公司业务战略调整，公司将不再单独投资发展光伏发电业务，当前项目建成后公司计划逐步出售或转让现有控股光伏业务。
截至2025 年底，公司新疆、黑龙江、辽宁省内全部光伏项目以及河北省内部分光伏项目已完成剥离。同时，截至2025 年底公司控股在建风电装机容量129.81 万千瓦，后续建成投产后将带动公司风电装机提升16.69%，强化公司未来成长确定性。
投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2026-2028 年业绩分别为16.23 亿元、20.41亿元和22.54 亿元，对应EPS 分别为0.36 元、0.45 元和0.50 元，对应H 股PE 分别为9.35 倍、7.44 倍和6.73 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、电价下行超预期；
2、唐山LNG 项目产能爬坡不及预期。