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机构：中泰证券
研究员：杨雷/孙悦文
一季度业绩高增，盈利能力、现金流与供应链前置布局共同验证经营质量。公司Q1业绩延续高增长，收入端受益于AI 算力基础设施建设加速，高速光模块产品出货持续提升；利润端增速高于收入增速，体现出高端产品结构优化和规模效应释放。公司Q1 毛利率约46.1%；净利率约32.4%，盈利能力处于较高水平。费用端看，公司Q1 销售费用0.79 亿元、管理费用4.09 亿元、研发费用6.45 亿元、财务费用2.51 亿元。
其中，研发费用同比增长122.05%，主要反映公司持续加大研发投入，职工薪酬、项目研发材料和设备投入增加；财务费用增加主要来自汇兑损失，其中较大部分为期末报表折算差异带来的未实现汇兑损失，并非实际结汇损失。值得关注的是，公司Q1预付款项由2025 年末的1.34 亿元大幅提升至14.88 亿元，增幅超1000%，预付账款上升主要是公司围绕在手订单及需求预期，对关键原材料及前端供应链产能进行采购和排产安排。考虑到高速光模块放量背景下，上游光芯片、无源器件等关键物料存在阶段性资源约束，公司通过提前预付材料款和锁定前端供应链产能，有助于保障后续交付确定性和产能优先级。
1.6T 进入量产放量阶段，800G 需求仍保持高景气。公司一季度高增长的核心驱动力来自AI 算力需求持续扩张下的高速光模块放量。公司1.6T 产品已经量产出货，并预计保持每个季度出货量环比提升，且未来三个季度1.6T 产品出货量将持续增加，2026 年1.6T 和800G 光模块均将有较大规模需求和出货，并且1.6T 和800G 产品中硅光技术占比已超过一半以上。随着硅光方案在高速率光模块中渗透率持续提升，公司在硅光模块设计、制造、良率控制和大批量交付上的能力，将成为维持产品竞争力和盈利能力的重要抓手。公司当前增长并非单一季度需求集中释放，而是进入了高端产品持续上量阶段。1.6T 产品从导入、验证走向量产交付后，将直接提升公司单产品价值量和客户份额；800G 产品仍保持高增长，也为公司收入规模提供稳定支撑。公司披露，部分客户已下达2026 年全年订单，订单能见度较高，有助于提升全年出货确定性。
下一代产品储备清晰，光互连综合解决方案能力继续增强。公司下一阶段战略重点仍将围绕AI 数据中心核心市场展开。公司表示，将进一步加大1.6T、3.2T 及以上高速率光模块、硅光、相干等核心产品或技术投入，并积极推动下一代光互连技术发展，致力于成为行业领先的光互连综合解决方案提供商。产品规划方面，公司正在积极准备3.2T 光模块、6.4T NPO 和12.8T XPO 等下一代产品研发与送测；同时，考虑到AI芯片与网络带宽需求仍在增长，光连接技术也将应用于scale-up 等场景，6.4T NPO和12.8T XPO 有望较好匹配下一代架构演进需求。这表明，公司成长逻辑正在从“单一高速光模块放量”进一步延伸至“高速光模块+硅光+NPO/XPO+下一代光互连解决方案”。随着AI 网络架构持续迭代，公司在研发、客户认证、规模交付和供应链管理上的综合能力，将确保公司持续维持全球领先地位。
投资建议：我们认为，公司一季度业绩充分验证AI 算力需求向高速光模块环节的持续传导。公司收入和利润均实现高增，毛利率和净利率保持较高水平，显示公司不仅受益于行业高景气，也具备较强的产品结构优化和规模交付能力。短期看，1.6T 逐季放量、800G 高景气延续、部分客户全年订单落地，将继续支撑公司业绩增长；中期看，3.2T、6.4T NPO、12.8T XPO、硅光和相干等产品技术储备，有望打开下一阶段成长空间。鉴于以上结论，我们大幅上修业绩预期，预计2026-2028 年净利润为348.87亿元/533.17 亿元/829.79 亿元（原26-27 年预测值为110.12 亿元/129.39 亿元），EPS 分别为31.33/47.88/74.51 元，维持“买入”评级。
风险提示：AI 发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险。