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机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷/黄莎
26Q1 加速KA 客户拓展，服务粘性持续体现，ARPU 值保持增长，共同驱动26Q1 收入高增。公司下游KA 客户所属能源、电子制造行业保持高景气度，同时公司积极拓展机器人制造新方向。26Q1 公司深化与世达工具、3M 中国、林德 (中国) 叉车等头部供应商战略合作，通过进一步整合产业链资源与拓展品类形成销售协同，带动KA 客户收入实现同比加速增长。同时，公司推动行业商品标准化，开放工业品价格指数，为企业的工业品采购提供真实可信、公开可验证的价格参照基准，帮助企业保证采购合规，提升运营效率，提高大客户服务体验，提升客户粘性。
中小微客户开发力度加大，对26Q1 收入增长支撑强化。凭借前期KA 重点客户服务系统和方案经验，赋能中小微客户拓展。2026 年以来公司加大发展力度，通过拓品增商，增加场景化采购方案，导入AI 工具等，加速中小微客户收入增长。
持续供应链降本，26Q1 经调净利率预计同比提升。26Q1 公司经调净利率4.0%，同比+0.8pct。公司持续供应链降本，通过缩减分销层级、对接原厂，聚量采购，标准化商品入仓；借力工业大模型JoyIndustrial，内部管理智能化提效，共同推动毛利率优化提升。
26Q1 出海业务保持高增，加大国内和本土获客。公司自24Q4 开始布局出海业务，2025 年末已进入8 个国家（泰国、马来、越南、印尼、匈牙利、巴西、沙特、阿联酋），2026 年深耕已有区域，加大国内和本土化客户拓展。
AI 能力系统化升级，赋能业务开展及内部提效。26Q1 针对工业品参数非标准化、长尾、供需两端信息不匹配等主要痛点，强化全链路 AI 技术能力，上线近40 款AI 智能体，服务超3000 家KA 客户。AI 技术目前已广泛赋能商品识别、智能匹配、批量下单以及客户需求精准预测。同时，通过驱动墨卡托商品能力建设，AI 助力客户搭建标准商品库，并进一步提升商品标准化水平。此外，AI 还助力京东工业采销、商品管理等核心岗位人效显著提升。
AI 技术已全面应用在多个业务场景中，实现运营效率优化与商业价值转化。
公告回购和股权激励方案，彰显长期增长信心。公司公告设立一项信托，将于二级市场购买股份，专门用于为股份激励。同时，公司发布回购公告，将于24 个月内回购不超过2 亿美元公司股份。充分彰显公司增长信心，增强激励调动经营活力。
国内工业品市场空间超11 万亿，公司新客户、新品类覆盖加大，老客户粘性+单值提升；跟随客户出海，长期本土化开发、全球化运营，增长动能充足。内部继续提升供应链效率，中长期高毛利自有品牌和海外占比提升驱动毛利率改善。维持2026-2028 年经调净利润盈利预测16.38、22.10、27.86 亿元，分别同比+44.9%、34.9%、26.1%，对应PE 为22、17、13X，维持买入评级。
风险提示：外部环境承压，毛利率难以提升的风险；行业竞争加剧，商品销售收入不及预期的风险；工业品采购行业数智化提升不及预期的风险。