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机构：中金公司
研究员：王文丹/祝美学/季雯婕
公司通过i茅台发布公告：自5 月16 日起，部分产品自营体系零售价格进行调整。其中，陈年茅台酒（15）定价由4199 调整为4279 元/瓶；精品由2299 调整为2359 元/瓶；丙午马年珍享版由2499 调整为2699 元/瓶；公斤茅台由2989 调整为3119 元/瓶。
评论
量价调整“随行就市”，动态调控更显主动。公司年初发布《2026 年贵州茅台酒市场化运营方案》，定调构建“随行就市、相对平稳的自营体系零售价格动态调整机制”。继3 月31 日上调普飞出厂价及零售价，5 月16 日再度做非标产品零售价调整，显示公司动态调控能力已明显提升，我们认为公司价格调整正以“小步慢跑”方式不断“随行就市”。
以需定供做好适配，市场化改革渐入佳境。4M26 启动非标代售以来，公司动态监测市场供需、渠道库存及终端动销情况，定向施策更趋精准：1）结合不同区域的消费差异，对各地产品组合做动态调整，以更好保障非标产品供需适配、量价平衡。2）在小批量补货机制下，产品投放更科学适配。公司4 月启动非标代售以来，上半月快速补货进行量价测试，随后适度收紧给货节奏，引导非标批价稳步回升。我们认为非标淡季价升量紧，市场状态较为积极。
动态调整机制下，非标提价的调控意义大于实际增收，预计季度节奏有望保持平稳。2Q26 作为非标试水代售模式、测试量价强度的首个季度，我们认为公司正逐步实现模式磨合，量价平衡日臻完善。伴随非标价格稳步回升，公司及时上调零售价，我们认为既可及时巩固稳价效果，也能帮助缓解Q2 控量挺价带来的业绩压力，我们预计Q2 业绩有望实现平稳过渡。
盈利预测与估值
考虑公司量价组合及营销投入动态调节，我们基本维持2026/27年盈利预测不变，维持目标价1670.98 元，对应2026/27 年25.0x/24.0x P/E，现价对应2026/27 年19.9x/19.2x P/E，有25.4%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济修复慢于预期，白酒需求恢复不及预期。