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机构：东方证券
研究员：罗楠/冯函
合同金额超预期，公司特种功能材料业务有望迎来新一轮高景气周期。本次协议金额超过公司2025 年全年收入，创单笔合同金额历史新高。截至本次协议公告日，公司年内累计已披露3 次销售合同，合计金额达19.11 亿元，为公司高增长奠定基础。
我们认为本次航空发动机用特种功能材料产品大额订单的签订，意味着航发维修需求、新型号迭代的全面启动。公司作为目前国内极少数具备宽温域、多频谱兼容特种功能材料研制能力的企业，在本轮景气浪潮中有望充分受益。
随着下游型号迭代升级，公司特种功能材料业务有望实现从“涂层”到“结构”的发展，实现产品类别和应用环节的拓展。特种功能结构材料是一种多功能复合材料，既能承载作结构件，亦能实现特定功能用途，实现结构和特种功能用途的一体化。2025 年，公司在宽温域、多频谱兼容、多功能特种功能结构复合材料领域持续开展研制工作，取得了关键技术的突破。其中常温特种功能材料在手订单取得较大突破。我们认为随着新一轮装备采购的启动，公司结构材料业务有望实现在发动机领域渗透率和机身领域份额的双重提升，助力特种功能材料板块实现加速增长。
公司前瞻性卡位航发关键技术，陶瓷基业务有望成为公司第二增长极。陶瓷基复材作为推动航发性能持续提升的下一代关键耐高温材料，有望成为国内军民用发动机性能追赶海外的重要契机。公司于2023 年成立上海瑞华晟，主要实施中国工程院院士董绍明先生及其团队的科技成果产业化，即航空发动机用陶瓷基复合材料研发与产业化项目，该业务24 年首次贡献收入，25 年同比增长716%。我们认为前瞻性卡位和核心技术团队赋能将提高公司在该领域的竞争力，陶瓷复材业务在 “十五五”有望成为公司的第二增长极。
考虑到下游需求超预期，上调26、27 年EPS 为2.20、2.95 元（前值为2.16、2.78元），新增28 年EPS 为3.63 元。参考可比公司估值水平，对应26 年55 倍PE，目标价121.0 元，维持增持评级。
风险提示
军品定价造成盈利能力波动风险；产品交付及确收不及预期