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机构：长江证券
研究员：赵智勇/臧雄/曹小敏/王硕
公司发布2025 年报及2026 年一季报，25 年公司实现营收1008.23 亿元，同比+8.37%；实现归母净利润65.72 亿元，同比+8.96%；实现扣非归母净利润65.50 亿元，同比+13.68%。
26Q1 公司实现营收297.91 亿元，同比+9.26%；实现归母净利润20.56 亿元，同比+0.86%；实现扣非归母净利润20.24 亿元，同比+0.80%。
事件评论
外销延续快增，内销企稳修复。25 年公司实现营收同比+8.37%，其中境内收入同比增长1.70%,境外收入同比增长16.58%，境外收入占比达48.20%，同比提高3.39pct。具体而言，国内修复或受益挖掘机、装载机等土方机械持续增长，以及风电相关需求带动大吨位起重机械增长、电动化渗透率提升带动混凝土机械持续修复等；海外方面，预计新兴市场在矿山、基建等需求带动下延续高增，欧美澳高端市场有望企稳向上。26Q1 公司收入同比+9.26%，增长趋势持续。
土方机械、矿业机械增速领先，起重机械显著修复。分产品看，25 年公司土方机械收入同比增长25.5%，挖掘机、装载机或均实现较快增长，预计市场份额稳步提升；矿业机械收入同比增长23.8%，预计其中外销业务是显著拉动，或受益海外矿山景气提升；起重机械收入同比增长11.0%，其中内销或受益风电相关需求拉动明显，外销有望持续增长。
盈利能力持续提升，费用管控持续优化。25 年公司毛利率22.61%，同比增加0.04pct，其中海外毛利率同比+0.42pct；26Q1 毛利率22.05%，在汇率不利因素影响下，同比仍增加0.10pct，彰显公司盈利韧性。公司费用管控持续优化，26Q1 销售费用率同比大幅下降1.75pct。另外，26Q1 公司财务费用有所增加，或主要系汇兑损失增加所致，若剔除该因素，公司经营性利润预计大幅增长。
现金流大幅增长，经营质量显著提升。25 年公司经营性净现金流141.42 亿元、同比大幅增长148%；26Q1 经营性净现金流同比大幅增长153%，延续高增趋势。同时，公司不断强化风险管控，一方面推动担保压降，强化终端回款、锁车收车及逾期追索，通过集中攻坚不断化解应收风险；另一方面，持续推进存货精益化管理，聚焦源头管控、存量盘活与数字赋能，从生产端、计划端遏制无效库存增长，经营质量显著提升。
维持“买入”评级。当前国内工程机械行业周期向上趋势明确，公司内销收入有望持续增长；海外市场景气有望延续，且公司前期国际化投入逐渐步入收获期，预计外销收入持续较好增长。同时，公司新能源矿山机械全球竞争力领先，矿机业务有望贡献显著增量。预计2026-2027 年公司分别实现归母净利润82.48 亿元、106.30 亿元，对应PE 分别为15倍、11 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、稳增长政策落地低于预期，导致基建、地产投资增速下滑；2、海外市场景气下行，以及贸易政策等变化，导致海外拓展力度低于预期。