新秀丽(01910.HK)：1Q26业绩低于预期；成本压力和消费情绪不佳-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王嘉钰/许琴悦/侯利维/吴昇勇

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩低于市场一致预期
　　新秀丽公布1Q26 业绩：净销售额8.29 亿美元，按固定汇率（CER）计算同比增长0.4%（若剔除中东及印度影响，则同比增长1.6%）；调整后EBITDA 为1.09 亿美元（利润率13.1%，去年同期为16.0%）；调整后净利润3,650 万美元（去年同期为5,200 万美元）。由于生产成本和运营支出增加导致成本压力超预期，业绩不及市场预期。
　　发展趋势
　　（1）销售展望：公司预计2Q26 销售增速与1Q26 相近，按固定汇率计算同比持平至低单位数增长；假设中东冲突不进一步恶化，2026 全年销售额预期为低单位数增长。我们认为与2025 年相比的环比改善可能会受到中东冲突的影响（中东地区约占销售额的1.8%）。（2）利润率展望：管理层预计毛利率（GPM）将稳定在59%左右（2025 年为59.6%），受到地区组合、品牌实力及持续的关税减免措施支撑，但被塑料价格上涨（约占材料成本的25%）、铝价、运输费用及其他通胀因素拖累。（3）上市进程：
　　公司表示，公司正在完成潜在的美国双重上市的准备工作，并维持在2026 年完成该双重上市的目标。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2026 年和2027 年的收入预测不变，但鉴于中东冲突和消费者情绪疲软背景下生产成本和运营成本的压力大于预期，我们将2026 年和2027 年的净利润预测分别下调20%和9%。我们维持跑赢行业评级，但将目标价下调17%至20 港元（基于14 倍2026 年市盈率），对应46%的上行空间。当前股价对应2026 年和2027 年9.9 倍和8.3 倍市盈率。
　　风险
　　宏观经济承压；资产减值损失；外部竞争加剧；公司品牌内部竞争加剧；汇率波动；二次上市时点存在不确定性；地缘冲突影响。