厦门银行(601187)2025年报及2026年一季报点评：加速成长的新周期-格隆汇

机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲/谢金彤

　　事件描述
　　2025 年度营收增速1.7%（前三季度3.0%），归母净利润增速1.5%（前三季度0.3%）。2026Q1营收增速25.1%，归母净利润增速7.4%，一季度在上年同期低基数下业绩实现高弹性反转。
　　考虑基数节奏，预计后续增速可能回落，但核心经营指标的成长性非常清晰。
　　事件评论
　　不考虑低基数因素，核心营收进入可持续成长周期。2025 年新一届管理层履新以来，组织效率提升、考核激励优化、人才资源扩充，迎来新一轮成长周期。2026Q1 营收大幅高增主要去年同期低基数，非利息净收入高增长30.1%。但利息净收入增速更能反映真实成长性，Q1 同比高增23.6%，单季金额已经回升至2023 年以来最高水平，反映信贷资产扩表带动息差企稳和收入加速。在成本收入比降低、PPOP 高增长的条件下，主动充分计提减值夯实资产质量。Q1 末核心一级资本充足率8.5%，目前处于规模高成长的阶段，且行业再融资渠道受限，考虑中长期发展需要，适度降低2025 年度分红比例至25.04%（占归母净利润的比例，2024 年为31.53%）。现阶段对厦门银行而言成长属性是核心投资逻辑，因此分红比例阶段性调整存在合理性，可持续发展是长期红利价值的基础。
　　一季度信贷增量创历史新高，营销士气全面提升。2025 年以来贷款拉动资产规模扩张，总贷款较期初高增长18.4%，且季度连续环比增长，同时连续压降低息票据。2026Q1 实现强劲开门红战绩，贷款较期初增长6.5%，同比增速23.0%，Q1 增量达到千亿元。新一届管理层明确将信贷投放节奏前置，以开门红定调全年导向，早投放早收益。对公贷款较期初增长9.7%，同比增速40.5%，预计以政信和产业两大核心板块推动。2025 年度异地市场贷款规模增速高达25.6%，显著高于厦门本地贷款增速，预计在多个城市的市占率已经实现连续提升，展现出显著的市场竞争力。2025 年度净息差1.09%，较上半年低点小幅回升1BP，测算2026Q1 已经回升至1.13%左右。与银行同业主要依靠负债成本下行稳定息差的差异在于，随着贷款规模高速扩表及占比上升，生息资产的结构持续优化，推动息差进入回升周期。2025 年存款付息率2.00%，预计后续仍有可观的下行空间。
　　重视中期维度资产质量改善趋势，关注率显著回落。长期以来不良率明显低于银行同业，预计本轮成长周期新投放的优质对公贷款资产质量非常稳定。目前主要消化存量的个人经营贷，规模已经连续两年压降，但2025 年末占比17.2%依然高于同业。随着贷款规模扩张，2026Q1 不良率已经降至0.72%，环比-5BP，降至上市以来新低。2025 年末不良净生成率0.76%，同比降低4BP，关注率显著下降137BP。随着核销处置力度加大，2025年末零售贷款不良率较中期回落22BP。预计短期内拨备覆盖率维持300%左右，中期维度随着优质贷款投放加速，逐步进入信用成本回落、拨备覆盖率企稳回升的新周期。
　　投资建议：2025 年新一届管理层履新，开启基本面上行周期。目前信贷投放提速已经连续多个季度兑现，息差逐步实现企稳回升，营收增速反转带来更多资源消化零售资产质量波动。目前2026 年PB 估值0.71x，估值排序在城商行中相对靠前，隐含对中长期成长空间的预期和期待，长期重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。