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机构：天风证券
研究员：孙海洋/张彤
26Q1 公司实现收入9.1 亿元，同比+15.2%；归母净利润2.0 亿元，同比+28.7%；扣非归母净利润2.0 亿元，同比+28.4%。
2025 公司实现收入32.9 亿元，同比+11.5%；归母净利润6.7 亿元，同比+30.6%；扣非归母净利润6.5 亿元，同比+29.0%。
2025 年在全球经济及行业环境呈现多重调整的趋势下，公司聚焦核心能力提升，同时推动制造、研发、采购、销售等全系统协同联动，深化节能降耗与浪费消除各项举措，持续提升资产运营效率与质量，全面降本工作取得显著成效，营业收入及税后净利润均创下历史新高。
分产品看，公司人造草坪产品的销售表现持续向好，25 年累计销售人造草坪产品1.02 亿平，同比+12.17%，年销量首次突破1 亿平。其中，休闲草实现销售收入22.72 亿元，同比+10.70%；运动草实现销售收6.45 亿元，同比+8.54%；仿真植物及其他产品实现销售收入3.74 亿元，同比+22.5%。
海外市场增长靓丽，国内运动草受益于体育政策驱动分区域看，25 年国际市场实现销售收入29.73 亿元，同比+13.27%，贡献了主要的业绩增量。从产品看，休闲草是国际市场业务增长的主要支撑，其销量同比+14.16%，收入同比+11.15%；从区域看，美洲和欧洲是25 年海外市场增长的主要来源，公司海外销售团队加强市场驱动和客户价值驱动导向，通过提高客户拜访频率、积极参加国际展会等举措来贴近市场、贴近客户，切实加强客情关系维护力度，深度挖掘并持续响应客户需求及其变化，为客户提供了更优质的产品和服务体验，国际市场保持着良好的增长态势。
25 年国内市场实现销售收入3.18 亿元，目前国内人造草坪应用场景仍集中于运动场地铺装，运动草品类是公司国内业务发展的主要支撑，其市场需求直接受足球等体育产业扩张及政府体育基础设施投入力度的双重驱动。公司精准把握全国各地城市足球联赛对运动草的市场需求，国内业务部积极拓展社会性及高端体育公园足球场项目，针对FIFA 认证场地采用高品质辅材配置方案，相关产品及服务获得客户充分认可，承接的FIFA 认证场地数量较往年实现有效增长。
组织架构调优，供应链提效，盈利能力提升显著26Q1 毛利率34.6%，同比+2.1pct，归母净利率22.0%，同比+2.3pct；25 年毛利率34.2%，同比+4.2pct，归母净利率20.3%，同比+3pct。
产品毛利率提高主要系25 年原材料价格持续处于历史低位运行，汇率环境保持向好态势，且公司推动制造、研发、采购、销售等全系统协同联动，深化节能降耗与浪费消除各项举措，持续提升资产运营效率与质量，全面降本工作取得显著成效。
25 年公司启动实施成立以来规模最大的组织架构调整，重点完成制造中心实质性整合；正式成立供应中心，提升供应链整体运营效率；设立销售管理部，强化销售业务统筹管控与高效运营；公司引入IBM 流程咨询项目，为公司推进更大范围、更深层次的组织变革提供有力支撑；在营销领域开展系统化市场洞察工作，进一步精准把握市场需求、优化渠道布局，持续增强国际业务核心竞争力与可持续发展能力。此外，25 年公司高新技术企业认定复审获得通过，为公司高质量发展提供坚实支撑。
维持“买入”评级
公司全面推进降本成效显著，海外需求呈现靓丽增长，国内积极把握运动草拓展需求，我们预计26-28 年公司归母净利润分别为8.2/9.8/11.4 亿元， 对应PE 分别为24X/20X/17X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，体育政策推进不及预期，销售市场拓展不及预期，原材料价格波动风险等