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机构：长江证券
研究员：张弛
公司2025 年实现营业收入464.10 亿元，同比减少2.85%；归母净利润9.64 亿元，同比减少26.39%；扣非归母净利润9.49 亿元，同比减少7.16%。2026Q1，公司实现营业收入81.73 亿元，同比+0.03pct；归母净利润2.18 亿元，同比减少1.33%；扣非归母净利润2.16 亿元，同比增长4.67%。
事件评论
2025 年收入小幅下滑，养护及其他业务贡献结构增量。2025 年公司实现营业收入464.10亿元，同比-2.85%。分业务看，建筑施工、公路养护、其他业务分别实现收入386.33、49.11、28.65 亿元，占营业收入比重分别为83.24%、10.58%、6.17%；其中公路养护收入同比+2.38%，其他业务同比+33.36%，业务结构持续优化。分地区看，境内、境外收入分别为455.45 亿元和8.64 亿元，同比分别下滑2.58%、15.45%。2026Q1，公司实现收入81.73 亿元，同比+0.03%，收入端整体保持稳定。
毛利率小幅承压，费用率改善对冲部分压力。2025 年公司综合毛利率7.51%，同比下降0.39pct，主要受整体行业及海外业务影响，营收规模及毛利率均略有下降；其中建筑施工、公路养护毛利率分别为7.13%、6.26%，同比分别变动-0.62、-2.22pct。费用率方面，2025 年期间费用率4.07%，同比下降0.21pct。公司2025 年归母净利率2.08%，同比下降0.66pct，归母利润同比下滑26.39%，主要系上年同期含江山基地关停处置收益3.58亿元。2026Q1 公司毛利率7.61%，同比提升0.21pct，期间费用率3.84%，同比下降0.30pct，扣非归母利润同比增长4.67%。
现金流持续改善，“两金”管控效果明显。2025 年公司经营活动现金流净额12.89 亿元，同比显著改善；收现比103.39%，同比提升12.38pct，主要系公司加强“两金”管控，项目计量及回款较为理想。2026Q1 公司经营现金流净额-16.98 亿元，同比少流出5.24亿元；收现比169.63%，同比提升5.64pct。资产端看，2026Q1 公司应收账款65.91 亿元，环比下降31.59%，经营质量继续改善。资产负债率74.75%，较年初下降2.46pct。
订单储备充足，支撑后续收入确认。2025 年公司实现新签合同额742.35 亿元，继续维持较大规模；公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应收入金额为1485.33 亿元，可为后续收入确认提供较强支撑。公司作为浙江省内资质覆盖范围较广的基建施工企业之一，业务涵盖“大土木、大养护、新城市、新产业”，在公路施工、养护、城市更新、绿色基建、智能建造等领域具备持续拓展基础。
分红比例较高，奠定股息保障。公司拟以2026 年3 月31 日总股本为基数，每10 股派发现金红利1.10 元，合计派发现金2.94 亿元，分红比例达30.51%，安全边际充分。预计公司2026-2028 年业绩分别为11.02、12.18、13.45 亿元，对应估值分别为9.44、8.54、7.74 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
1、公司市场化竞争不及预期；
2、项目转化不及预期。