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机构：长江证券
研究员：范超/张佩
公司2025 年实现营业收入55 亿元，同比下降16%；归属净利润-1.0 亿元，同比下降212%，扣非净利润约-1.4 亿元，同比下降389%。1 季度实现营业收入11 亿元，同比下降9%；归属净利润-0.5 亿元，同比下降19%，扣非净利润约-0.5 亿元，同比下降6%。
事件评论
核心产品收入表现好于新产品。公司2025 年收入仍然承压，4 个季度收入增速分别为-12%、-16%、-9%、-28%，1 季度公司收入同比下降9%，较2025 年下滑幅度收敛。分品类看，2025 年门窗五金、门窗配套件收入增速为-16%、-4%，二者经营受到竣工面积下滑的拖累，统计局2025 年竣工面积同比下降18%；新品类表现弱势，家居类产品、其他建筑五金产品收入增速为-24%、-24%，在渠道共享有限的背景下新品类开拓速度缓慢；工建相关品类收入相对稳定，门控五金、不锈钢护栏构配件收入增速分别为-5%、6%。
境外收入增长较快，且盈利能力更高。国际化是公司发展的重要战略组成部分，公司近年来已设立多个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，产品已销往100 多个国家，并在印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家设立子公司。海外子公司使用国内相同的信息化系统对接，通过不同版本的语言替换，信息化打通的效率提升作用明显。2025年港澳台及海外实现收入约10.3 亿元，同比增长17%，收入占比提升至19%。同时，海外业务盈利能力显著高于境内业务，2025 年港澳台及海外毛利率为34.2%。
盈利能力同比略降，核心产品毛利率较高。公司2025 年毛利率同比下降1.3 个百分点，在2026Q1 在原材料上涨背景下，毛利率同比下降0.8 个百分点，体现了其盈利能力的稳定性，其中门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件毛利率维持相对高位，2025 年分别为39.0%、38.0%、34.4%。尽管公司收入承压，但费用控制较优，2025、2026Q1期间费率同比变动0.1%、-0.9%。公司聚焦中小工程市场采用直销模式，销售人员在整体员工的占比较高，因此销售人员的人均产出是经营考核的重要指标，2025 年公司销售人员约4477 人，同比下降16%，通过持续的降本增效，确保了人均产出同比持平。
收现比改善后维稳。公司1 季度经营活动现金流净额约-2.7 亿元，同比有所改善。公司2024-2026 年1 季度收现比分别为1.01、1.12、1.13，经营质量逐步改善，1 季度末应收账款及票据约23 亿元，去年同期约31 亿元，2025 年底约25 亿元，持续下降的应收规模体现了公司改善经营质量的决心，预计信用减值已进入尾声。
零售市场值得加大开拓。公司定位于建筑配套件集成供应商，由于建材品类需要供应链和专业化服务支撑，因此B 端市场产品集成的难度较大，我们认为C 端零散市场是更易孕育集成供应商的土壤。对于零售市场，公司正关注并探索家装、自建房、存量建筑改造等多元场景，已开发有“坚朗云采”线上平台，并在国内主要平台设有坚朗旗舰店开展电商销售业务。预计公司2026-2027 年归属净利润约0.6、1.5 亿元，对应估值为103、44 倍。
风险提示
1、地产行业大幅下行；2、原材料价格大幅波动；3、整合并购带来的风险。